Nouvelle vague de privatisation : L’État vend des actions dans 10 autres entreprises

Plus de 30 ans se sont écoulés depuis la privatisation, au cours de laquelle des banques, des entreprises de télécommunications, la compagnie pétrolière nationale et des milliers d’autres entreprises sociales ont été vendues. Cependant, même après trois décennies, nous ne nous sommes pas débarrassés de tout, et la République de Croatie reste l’un des plus grands propriétaires du secteur corporatif national.

Bien qu’un des principes fondamentaux de la politique économique moderne stipule que l’État ne devrait être qu’un régulateur, et non un propriétaire du marché, nous ne nous y conformons pas, et notre État possède aujourd’hui des actions dans des entreprises d’une valeur de dizaines de millions d’euros, ainsi que des actions valant moins que le prix d’un déjeuner dans un fast-food.

Dans le portefeuille de l’État, il y a des actions de Glasa Slavonije d’une valeur de 26 euros et environ 580 euros d’actions de Dalekovod, ce qui représente une participation d’environ 0,001 pour cent. Et ce n’est pas tout ; l’État possède aujourd’hui des positions mineures sans aucun pouvoir de gestion dans un total de 34 entreprises, de Zagrebačka banka à Franck en passant par Arena Hospitality Group. Au lieu de résoudre cela, l’État a administré et maintenu cela dans son portefeuille pendant des décennies, et il semble que pour l’instant, il n’a pas l’intention de vendre quoi que ce soit.

S’il y avait une volonté politique, l’État pourrait offrir au marché plusieurs participations très précieuses dès demain, comme celles de Podravka, Croatia osiguranje, Luka Rijeka et Petrokemija. Ce sont des entreprises pour lesquelles il y a sans aucun doute un intérêt d’investissement sur le marché des capitaux national, et leur vente fournirait une injection financière significative au budget, mais pour l’instant, elles ne sont pas sur la table.

Huitième chance

Actuellement, seul le chantier naval de Pula est vendu à partir des biens de l’État. La privatisation de ce chantier naval tente d’être réalisée pour la huitième fois. Le Centre de Restructuration et de Vente (CERP) a annoncé à la mi-juin un appel d’offres pour la vente de 97,13 pour cent des actions de la société Uljanik Brodogradnja 1856, avec un prix de départ de 11,08 millions d’euros. Le chantier naval de Pula attend donc un modèle de privatisation similaire à celui appliqué à Rijeka’s 3. maj, qui a récemment été repris par le groupe slovène Iskra.

Cependant, cet exemple montre à quel point il est exigeant d’entrer dans des systèmes comme les chantiers navals, qui ont été négligés opérationnellement et technologiquement sous la gestion de l’État pendant des années. Klemen Šešok, membre du conseil d’administration du groupe Iskra, admet à Lider que la situation à laquelle ils ont été confrontés était pire que prévu.

– Nous avons trouvé une énorme perte dans les opérations, mais nous sommes maintenant en train de ‘lisser’ cela jour après jour, et notre objectif est d’entrer dans le positif dès que possible. En avril, il semblait déjà que nous étions à un tournant ; en mai, nous avons enregistré un déclin, mais maintenant il semble que juin ait été significativement meilleur – Šešok est franc.

Uljanik et 3. maj sont actuellement les seules grandes histoires de privatisation dans le portefeuille de l’État cette année. Tout le reste dont l’État s’est débarrassé ces dernières années a principalement consisté à vendre des participations minoritaires ou à transférer la propriété à des unités locales, comme des marchés de gros, qui ont été remis aux villes dans lesquelles ils se trouvent. Maintenant, la pression de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE) pourrait changer cela.

En effet, c’est l’une des conditions clés de l’OCDE dans le processus d’adhésion, et ses directives stipulent sans aucun doute que chaque participation de l’État dans le secteur corporatif doit se retrouver sur le marché s’il n’y a pas d’intérêt public ou stratégique clair pour cela. Et si un tel intérêt existe, l’État doit le justifier explicitement et sans équivoque.

Le gouvernement est attendu

– Selon le nouveau cadre juridique, basé sur le principe de justification de la propriété de l’État, la République de Croatie ne peut avoir une participation dans des entités juridiques que s’il existe une raison justifiée qui doit être établie et expliquée dans la politique de propriété – déclare la réponse officielle du ministère des Finances à Lider.

Le gouvernement de la République de Croatie n’a pas encore adopté formellement de décision sur l’adoption de la politique de propriété, disent-ils de ce département, mais ils notent que le processus de consultation publique a été achevé et que le document est actuellement en procédure de soumission au gouvernement de la République de Croatie pour adoption finale.

Et en attendant que le gouvernement adopte la réglementation légale, le premier test de cette nouvelle politique plus stricte est actuellement en cours avec les chantiers navals, mais il semble que cela pourrait continuer.

– D’ici la fin de l’année, l’annonce de la vente d’actions ou de participations dans 10 autres entreprises du portefeuille minoritaire est prévue – ont-ils répondu à nous de CERP.

Selon le portefeuille de CERP, l’État gère actuellement exactement cent entreprises commerciales. Il a une participation majoritaire dans seulement dix entreprises, tandis qu’il détient des paquets d’actions minoritaires dans pas moins de 90 entreprises. La valeur nominale totale de ce portefeuille s’élève à 430,1 millions d’euros. Cependant, la valeur nominale et le potentiel de privatisation réel sont deux choses différentes.

Le poids lourd absolu du portefeuille libre est Podravka. Sur l’ensemble du paquet d’État, 16,55 pour cent des actions sont actuellement complètement libres et disponibles à la vente, avec une valeur comptable estimée à 35,36 millions d’euros, tandis que ce chiffre est significativement plus élevé sur le marché. C’est aussi la plus grande bouchée commerciale propre que l’État pourrait théoriquement offrir au marché ou aux citoyens dès demain.

Juste derrière l’entreprise alimentaire et agricole de Koprivnica se trouve Croatia osiguranje, où l’État détient complètement libre et disponible 30,10 pour cent des actions, estimées à 24,05 millions d’euros. Le troisième pilier du portefeuille minoritaire liquide est Luka Rijeka, avec un paquet disponible de 25,01 pour cent, d’une valeur de 16,86 millions d’euros, et Petrokemija à Kutina, avec une participation propre de 10,35 pour cent, estimée à 15,29 millions d’euros.

Millions bloqués

Cependant, après Podravka, Croatia osiguranje, Luka Rijeka et Petrokemija, la liste des candidats sérieux à la privatisation se termine pratiquement. Par exemple, dans Hrvatski Telekom, sur le gros paquet, seulement 0,47 pour cent des actions, d’une valeur de 6,3 millions d’euros, sont libres à la vente. Le reste de l’offre consiste en des participations infrastructurelles et régionales, avec lesquelles l’État ne sait en fait pas quoi faire, car même si des investisseurs privés entrent dans certaines de ces entreprises, comme Đuro Đaković, ils ne peuvent pas atteindre le contrôle majoritaire mais sont condamnés à jouer un rôle de soutien dans des entreprises où l’État ou des partenaires stratégiques étrangers prennent les décisions.

Cependant, même si le gouvernement, sous pression de l’OCDE, décidait de vendre rapidement tout ce qui n’est pas d’intérêt stratégique, il se heurterait à un mur insurmontable de lenteur juridique domestique. Une analyse du portefeuille minoritaire actuel de CERP révèle un fait stupéfiant : dans pas moins de 54 des 91 entreprises, une partie ou la totalité des actions de l’État sont complètement bloquées sous la désignation ‘non disponible à la vente’. Les réponses officielles détaillent exactement ce qui maintient ces millions bloqués.

La raison du blocage dans 44 entreprises est des procédures de restitution de propriété non résolues pour des actifs saisis après la Seconde Guerre mondiale. Jusqu’à ce que ces procédures soient légalement conclues, l’État ne peut pas disposer de ces actions, ce qui a été confirmé par CERP lui-même.

– Les actions réservées ne seront libres à la disposition qu’une fois qu’il sera légalement établi qu’aucune réclamation n’a été déposée concernant la propriété saisie ou qu’une telle réclamation a été légalement rejetée – déclarent-ils de cette institution. Une décision juridiquement contraignante de l’organe administratif est une condition préalable absolue à la décision de CERP de lever la réservation des actions, c’est pourquoi dans des entreprises comme Končar d.d., Atlantska plovidba d.d. et Imperial Riviera d.d., la colonne ‘disponible à la vente’ montre exactement – zéro euros.

Certaines actions au sein des émissions de capital les plus précieuses sur le marché national ont des charges juridiques entièrement différentes. Les données officielles confirment que les actions de HT d.d., où 18,8 millions d’euros de valeur nominale sont bloquées, ainsi que Podravka d.d. avec 6,8 millions d’euros de valeur nominale bloquée, ne sont pas disponibles à la vente principalement en raison d’encombrements. Dans la pratique financière, cela signifie que ces paquets d’actions ont été laissés aux créanciers comme garantie ou caution pour des obligations financières et des prêts. Tant que ces dettes ne sont pas légalement et financièrement réglées, l’État ne peut pas disposer librement de ses actifs les plus liquides.

Cas par cas

Lorsque l’attention se tourne vers le portefeuille majoritaire de l’État et les entreprises présentant des problèmes structurels prononcés, les stratégies officielles de l’État varient considérablement d’une entreprise à l’autre. Alors que certaines se préparent cosmétiquement pour le marché, d’autres bénéficient du statut de garants nationaux éternels qui justifient leur maintien indéfini entre les mains de l’État. Une telle entreprise est Borovo d.d., dans laquelle l’État détient 99,99 pour cent de propriété avec une valeur nominale de 40,7 millions d’euros. Nous avons demandé au ministère des Finances quel est le plan à long terme pour ce géant de la chaussure de Vukovar, et de la réponse, on peut déduire qu’un partenaire stratégique est recherché, mais pas encore.

– La vente sera réalisée une fois que les conditions seront remplies, c’est-à-dire après la stabilisation des opérations. À cette fin, la société entreprend des activités visant à trouver un partenaire stratégique potentiel – répondent-ils du ministère.

Cependant, ce qui ne peut être caché, c’est l’impression que l’ensemble du système est configuré de telle manière qu’il décourage presque la vente rapide d’actifs, ce qui est en quelque sorte confirmé par les données financières officielles. Le rapport annuel sur l’exécution du plan financier de CERP pour 2025 indique que les revenus totaux de l’année dernière s’élevaient à environ 9,5 millions d’euros, et la plus grande partie de ce montant, plus de huit millions d’euros, a été collectée exclusivement à partir des dividendes des entreprises dans lesquelles l’État a des participations, comme HT et Podravka.

D’autre part, les dépenses d’exploitation de CERP lui-même s’élevaient à environ 4,3 millions d’euros, ce qui a entraîné un excédent total de plus de 5,2 millions d’euros. Ce plus financier, à première vue, suggère une stabilité et un fonctionnement réussi de l’institution, mais d’un point de vue macroéconomique, il révèle un profond paradoxe. Pas moins de 84,5 pour cent de ses revenus CERP génère en récoltant les fruits des entreprises de marché prospères dont l’État ne se désinvestit pas. En d’autres termes, l’institution qui devrait privatiser le portefeuille de l’État génère la plupart de ses revenus précisément parce qu’elle ne le privatise pas.

Mladen Pejnović, ancien chef du Bureau d’État pour la gestion des biens d’État (DUUDI), estime que l’État aurait dû depuis longtemps nettoyer son portefeuille d’actifs inutiles.

– L’État peut rester propriétaire d’un certain portefeuille avec un minimum, mais il doit vraiment savoir pourquoi et doit l’annoncer publiquement. Tout le reste aurait dû être vendu. Je sais que cela a été proposé, mais les co-propriétaires n’ont manifestement aucune raison d’acheter ce qui est proposé. Nous avions un jour prévu de le proposer à certains fonds qui s’occupent de transactions, afin que l’État puisse nettoyer le fond de ce tiroir d’un seul coup – révèle l’ancien chef de DUUDI.

IPO secondaire

Et si l’État décidait effectivement de se débarrasser de certaines participations le plus rapidement possible, une séquence logique serait, par exemple, une IPO secondaire. Après le succès exceptionnel des émissions d’obligations d’État et de bons du Trésor, les citoyens ont clairement montré qu’ils ont un énorme capital sur leurs comptes d’épargne et qu’ils sont très disposés à activer cet argent, même dans des actifs étiquetés par l’État.

– Si nous nous rappelons l’IPO de Hrvatski Telekom en 2007, qui a été un tournant pour le marché des capitaux croate, lorsque des dizaines de milliers de citoyens sont devenus actionnaires pour la première fois et ont ouvert des comptes d’investissement, et que l’investissement sur le marché boursier est devenu un sujet d’intérêt public plus large, maintenant, 20 ans plus tard, nous pouvons nous attendre à un effet encore plus fort. Cette IPO a eu un effet transformateur sur l’ensemble du marché, et nous croyons que ce succès peut non seulement être répété mais aussi surpassé – souligne Ivana Gažić, PDG de la Bourse de Zagreb.

Selon elle, le marché boursier national est certainement prêt pour un tel pas, et cela augmenterait, croit Gažić, significativement la valeur globale du marché mesurée par la capitalisation boursière, ainsi que l’attractivité du marché croate pour les investisseurs nationaux et internationaux.

– Cela serait un fort incitatif au développement car un plus grand nombre d’émissions de qualité et liquides augmente la pertinence du marché, élève le niveau de gouvernance d’entreprise et de transparence, encourage une participation plus active des investisseurs institutionnels et petits, et contribue finalement à un financement plus efficace de l’économie croate à long terme – note Gažić, soulignant l’importance de la méthode de vente elle-même. Du point de vue du développement de la transparence et de l’attraction des investisseurs institutionnels étrangers, il est économiquement justifié et à long terme plus rentable pour l’État de vendre les participations minoritaires restantes précisément par le biais du marché des capitaux organisé, plutôt que derrière des portes closes.

– La bourse fournit un processus transparent, basé sur le marché et compétitif pour déterminer la valeur d’une entreprise. Une offre publique permet un accès égal à tous les investisseurs, et le prix est formé sur la base de la demande réelle du marché, ce qui contribue à la confiance dans l’ensemble du processus et réduit la place pour les doutes sur l’évaluation – explique Gažić.

Milan Horvat, directeur de FIMA à Varaždin, ne croit pas que nous verrons une telle résolution bientôt, car il a déclaré que l’establishment politique de ce pays ne lâche pas le personnel dans les entreprises qu’il contrôle pour la même raison qu’il ne résout pas le nombre excessif de municipalités et de comtés. Les deux, note-t-il, servent l’État exclusivement pour l’emploi d’une partie de ses membres et de ses partisans politiques et pratiquement pour générer des revenus d’activité politique.

Renteurs endurcis

– Un fardeau supplémentaire pour l’ensemble du système est le manque chronique d’une stratégie économique avec des directions claires et des objectifs de développement, ainsi que des mesures appropriées de politique économique, fiscale, monétaire et fiscale, alors que les dirigeants et leurs idéologues sont sous l’illusion que seul un marché libre résoudra cela – note Horvat.

Pejnović, en revanche, rappelle que le rôle de l’État dans de grands systèmes commerciaux ne doit pas nécessairement être négatif s’il est soutenu par un intérêt national plus large.

– Je pense qu’il est bon que l’État soit resté dans Podravka. Même il y a des années, une recapitalisation de Podravka a été réalisée par l’État et d’autres. Et ensuite, Podravka ainsi recapitalisée a acheté Belje lorsque les retraités désunis ne le voulaient pas, même lorsque le gouvernement leur a demandé. Par conséquent, l’intérêt stratégique pour l’agriculture a été atteint – souligne Pejnović, concluant que tout ce qui est détenu par l’État n’est pas si mauvais.

Cela peut ne pas être mauvais, mais cela pourrait certainement devenir meilleur si seulement la vision de l’État concernant ce qu’il faut faire avec ces participations était plus claire. Cependant, tant que ceux qui sont responsables de la privatisation se comportent comme des renteurs endurcis, il est difficile d’attendre des changements. Ils ne se produiront que si l’OCDE insiste là-dessus, et l’État devra alors prouver de manière transparente pourquoi il reste dans une entreprise particulière. Cette réponse pourrait déterminer la prochaine grande vague de privatisation en Croatie.

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