Accéder à jusqu’à 500 millions d’euros sur la bourse nationale n’est plus un problème

La levée de capitaux sur la bourse nationale bat des records, mais le potentiel est loin d’être pleinement exploité. La dernière levée de capitaux, l’offre publique secondaire (SPO) de Bosqar, entre dans sa phase finale. Après avoir levé 150 millions d’euros en juin sur les 178 millions d’euros offerts, une augmentation du capital social a été exécutée le 1er juillet à la Central Clearing and Depository Company. Conformément aux annonces, la négociation de 5,9 millions d’actions supplémentaires commencera dans quelques jours.

La recapitalisation de Bosqar, principalement réalisée pour financer l’achat de PIK Vrbovca, est la plus grande levée de capitaux sur le marché national par le biais d’émission d’actions à ce jour. À l’exception des privatisations ‘populaires’ d’INA en 2006 et de Hrvatski Telekom en 2007 – qui ont été réalisées dans des circonstances très différentes – Bosqar a attiré le plus grand nombre de petits investisseurs, c’est-à-dire de citoyens, jusqu’à présent.

Quelque chose se passe

Cette SPO a impliqué 5 453 petits investisseurs, ce qui est de loin la plus grande réponse de ce segment d’investisseurs. Rappelons que lors de la précédente plus grande offre publique initiale (IPO), par laquelle Žito a levé 130 millions d’euros l’année dernière, 4 100 petits investisseurs et 300 travailleurs ont participé. La cotation de la société de construction Ing-Grad sur la bourse, qui a suscité un intérêt significatif, a conduit à la vente de 120 000 actions supplémentaires et a attiré 2 480 petits investisseurs, ainsi que 101 travailleurs. Ces chiffres indiquent déjà que quelque chose de très significatif change dans la relation des citoyens croates envers la bourse.

Le marché des capitaux croate a été traité comme un sujet marginal dans le grand public national pendant des années. Après l’âge d’or de 2007 et 2008, lorsque les IPO mentionnées de HT et d’INA ont porté la nation, la Bourse de Zagreb (ZSE) est tombée dans un profond sommeil hivernal. Une décennie de faible liquidité, un manque d’histoires d’investissement attrayantes et une méfiance chronique de la part des citoyens qui ont perdu de l’argent sérieux dans la crise ont créé un récit selon lequel la bourse a perdu sa fonction principale – un lieu où les entrepreneurs recherchent des capitaux pour croître, et où les citoyens font croître leurs économies.

Cependant, nous assistons à des changements presque tectoniques dans la scène financière nationale. Une forte croissance pluriannuelle de l’indice CROBEX – qui a bondi de 157 % en cinq ans et demi – le tournant de l’État vers les citoyens par la vente de bons du Trésor et d’obligations gouvernementales, et, surtout, les cotations réussies d’entreprises nationales, restaurent l’optimisme qu’une reprise complète est proche. Il ne faut pas négliger que les actifs des fonds d’investissement ont atteint 4,3 milliards d’euros, dépassant le précédent record de 2007. La question n’est plus de savoir si le marché des capitaux national peut survivre, mais quel est son véritable potentiel pour une nouvelle vague d’IPO ?

Ivana Gažić, PDG de la Bourse de Zagreb, estime qu’il est difficile de déterminer précisément la capacité du marché en matière de levée de capitaux.

– Cependant, en corrélant la croissance continue des dépôts des citoyens et le statut de ‘épuisé’ de toutes les émissions ces dernières années, nous pouvons dire que la capacité d’absorption du marché n’a pas encore été atteinte. La SPO de Bosqar ne doit pas être considérée comme une exhaustion du marché, mais plutôt comme une confirmation que le marché peut soutenir des transactions de cette taille lorsqu’il y a une logique d’investissement claire – déclare Gažić.

Abondance d’argent

En ce qui concerne la ‘puissance de feu’ à sa disposition, le système financier national déborde littéralement de liquidités excédentaires. Les citoyens détiennent plus de 42 milliards d’euros sur des comptes bancaires, dont 32 milliards d’euros sont sur des comptes courants et des comptes giro. Malgré le fait que cet argent soit rapidement érodé par l’inflation, ce type de dépôt a augmenté de plus de huit pour cent d’une année sur l’autre, selon les données de la banque centrale à la fin avril. Du côté institutionnel, les principaux investisseurs, les fonds de pension obligatoires (OMF), gèrent 28,3 milliards d’euros. Ce capital appelle des histoires d’équité de qualité sur la ZSE.

Niko Maričić, membre du conseil d’administration d’InterCapital Digital Wealth Management, estime que le marché national a le potentiel d’absorber davantage de transactions de montants similaires ou même plus importants que la recapitalisation de Bosqar dans l’année.

– La quantité de capital qui sera réellement levée dépend de plusieurs facteurs interconnectés qui façonnent collectivement l’intérêt du marché. Principalement, tout repose sur l’appétit et l’exposition actuelle des investisseurs institutionnels, car ils représentent les plus gros acheteurs sur le marché croate, et leur volonté de prendre des risques supplémentaires détermine largement l’ampleur de chaque transaction. À leurs côtés, la participation des petits investisseurs, ou investisseurs de détail, qui ont d’importants excédents de liquidités actuellement assis sur des comptes bancaires et qui sont progressivement érodés par l’inflation, devient de plus en plus significative, les motivant à rechercher des formes d’investissement plus rentables – note Maričić.

Le résultat final est également influencé par la manière dont chaque transaction est présentée et abordée par les investisseurs, où des activités de marketing bien conçues peuvent considérablement augmenter la visibilité et la compréhension de l’offre.

– La performance des émissions précédentes soutient cela, car des expériences positives et des rendements d’anciennes transactions renforcent la confiance et facilitent la décision de participer. Enfin, le potentiel de profit spéculatif ne doit pas être négligé, c’est-à-dire la possibilité de vendre des titres peu après l’IPO, qui est évaluée sur la base des indications d’intérêt des investisseurs recueillies même dans la phase pré-marché – explique Maričić.

Moins cher d’émettre des obligations que des actions

Le boom du marché des capitaux ne concerne pas seulement le segment des actions mais aussi celui des obligations. Au cours de l’année écoulée, nous avons également été témoins d’une vague de placements d’obligations d’entreprise, telles que Koykan ou Qela. Ces émissions impliquaient souvent des montants relativement petits, fréquemment jusqu’à dix millions d’euros. Niko Maričić déclare qu’émettre des obligations à ce moment est une solution plus simple, moins coûteuse et moins contraignante que de devenir public.

– La clé réside dans la différence entre le coût de levée de fonds par la vente de dettes et par la vente d’actions. Lorsqu’une entreprise émet une obligation, elle prend essentiellement un prêt auprès des investisseurs et s’engage à le rembourser avec un taux d’intérêt préalablement convenu, après quoi la relation prend fin et le propriétaire conserve l’intégralité de l’entreprise entre ses mains. En revanche, lors de la vente d’actions, le propriétaire renonce définitivement à une partie de l’entreprise et à tous les futurs bénéfices que cette partie générera.

C’est précisément pourquoi la vente d’actions s’avère finalement plus coûteuse, car si le propriétaire croit que son entreprise vaudra beaucoup plus dans quelques années, vendre des actions aujourd’hui signifie qu’il les vend trop bon marché, tandis qu’il peut simplement rembourser l’obligation et conserver le potentiel de croissance pour lui-même. Par conséquent, beaucoup préfèrent attendre et ne vendre des actions que plus tard lorsqu’ils estiment que la valeur de l’entreprise a atteint son plein potentiel. De plus, l’aspect réglementaire doit être pris en compte, car émettre des obligations est significativement plus simple et plus rapide qu’une IPO – souligne Maričić.

Peut-être que le plus grand obstacle à une nouvelle vague d’IPO dans le secteur privé réside dans la nature culturelle. Une grande partie des entreprises croates prospères se compose d’entreprises familiales établies dans les années 1990. Beaucoup de ces entrepreneurs hésitent encore à s’approcher de la bourse car ils confondent devenir public avec perdre le contrôle. La peur de la transparence, l’obligation de rapports réguliers et l’introduction de représentants des actionnaires dans les conseils de surveillance penchent souvent la balance en faveur des prêts bancaires. Cependant, cela n’est pas unique au marché croate ; d’autres pays en transition ont rencontré des problèmes similaires. Dans ce contexte, les exemples de la Pologne et de la Roumanie, qui ont développé deux modèles complètement différents mais extrêmement réussis de transformation de leurs bourses, sont intéressants.

Que pouvons-nous reproduire ?

La Pologne a construit son succès de manière systématique et sur une large base. Le moteur clé de la Bourse de Varsovie était la réforme des retraites qui imposait légalement aux fonds nationaux d’investir principalement dans des actions nationales. Cela a créé un flux constant d’argent qui garantissait le succès de chaque bonne IPO. De plus, la Pologne a créé NewConnect ; un marché flexible et moins réglementé pour les petites et moyennes entreprises et les startups technologiques. Le résultat ? La Bourse de Varsovie compte désormais plus de 400 entreprises cotées et est devenue le pôle financier incontesté de l’Europe de l’Est.

La Roumanie, en revanche, a appliqué une tactique de ‘thérapie de choc’ à travers des mégaprojets. Le marché local a lutté avec la liquidité pendant des années jusqu’à ce que l’État décide de privatiser des participations minoritaires dans ses géants énergétiques stratégiques par le biais d’un fonds géré par le géant américain de l’investissement Franklin Templeton. La couronne du modèle roumain était l’IPO historique de la société hydroélectrique Hidroelectrica, d’une valeur de près de deux milliards d’euros. Cet événement a attiré du capital énorme du jour au lendemain et a propulsé la bourse roumaine sur la carte des investisseurs mondiaux. Certes, la Pologne et la Roumanie sont des économies bien plus grandes que la Croatie, mais cela ne signifie pas que la Pologne et la Roumanie ne peuvent pas au moins servir de guide pour nous.

Ivana Gažić déclare que les expériences de la Pologne et de la Roumanie dans le développement des marchés de capitaux sont partiellement applicables à la Croatie, en tenant compte des différences de taille de l’économie et des spécificités de l’environnement d’investissement. – Leurs expériences montrent que le développement du marché des capitaux est possible grâce à l’implication active des investisseurs institutionnels et à un flux continu de nouvelles émissions. Le marché croate peut adopter certains éléments de ces modèles, notamment en ce qui concerne l’élargissement de la base d’investissement et l’encouragement des activités d’IPO, mais les limitations clés restent la profondeur de marché plus faible et le nombre limité de grands émetteurs nationaux – estime Gažić.

Niko Maričić ajoute que ce sont des marchés très similaires qui partagent un contexte régional commun et un chemin de développement. – Cependant, il convient de noter que le marché national est significativement plus jeune et n’a pas encore atteint le degré de maturité des marchés polonais et roumain. Ces deux marchés sont simplement plus développés selon un certain nombre d’indicateurs, allant du nombre et de la taille des transactions, aux volumes de négociation, jusqu’à la participation des investisseurs étrangers, ce qui les rend finalement significativement plus liquides que le marché croate. Pour cette raison, leurs expériences doivent être considérées non pas comme un modèle prêt à l’emploi pouvant être reproduit à l’identique, mais comme un guide qui montre dans quelle direction le marché national peut se développer à mesure qu’il mûrit progressivement – déclare Maričić.

Les étapes peuvent encore être petites, mais la bourse nationale a définitivement entrepris un long voyage.