Pourquoi les rendements obligataires atteignent leurs niveaux les plus élevés depuis 20 ans

Écrit par : Marin Onorato, Mathematica Capital Partners

Au cours des deux premiers mois, il semblait que l’inflation continuerait de baisser à l’échelle mondiale vers l’objectif de 2 % par an, et il était prévu que les banques centrales en Europe et aux États-Unis continueraient à abaisser les taux d’intérêt pour aider leurs économies à poursuivre leur expansion ou leur reprise. À la fin février, les États-Unis et leurs partenaires ont attaqué l’Iran, provoquant un nouveau choc majeur sur le marché des prix de l’énergie. Le prix du pétrole est resté au-dessus de 100 $ le baril pendant plus de deux mois, soit une augmentation de 50 % par rapport aux niveaux d’avant-guerre.

Les premières données sur l’inflation montrent que la hausse des prix du pétrole est lentement intégrée dans les prix de tous les biens et services, ce qui entraînera finalement une inflation de 4 à 5 % dans presque tous les pays développés de notre planète. Le marché des capitaux a réagi violemment à la hausse des prix de l’énergie comme prévu, mais la grande majorité des classes d’actifs sont revenues à la normale en raison de bons résultats d’entreprise et de craintes de rendements stagnants pour certains investisseurs. Cependant, les prix des obligations ont continué de baisser pendant les deux mois, et maintenant les rendements à l’échéance des obligations à long terme dans certains pays sont à leurs niveaux les plus élevés depuis 20 ans. Pourquoi est-ce le cas, et que prévoyons-nous pour l’avenir est discuté dans ce texte.

Avant d’explorer les raisons du comportement des obligations ces derniers mois, examinons les graphiques des rendements des obligations à dix ans d’Allemagne, du Royaume-Uni, des États-Unis et du Japon.

Sur tous les graphiques, nous pouvons observer que les rendements sont à leurs niveaux les plus élevés depuis 20 ans, ou depuis avant la crise financière mondiale, et au Japon, cela fait même 30 ans. Même avant le dernier choc pétrolier, il y avait plusieurs raisons pour lesquelles les rendements obligataires devraient augmenter.

La déglobalisation est un phénomène structurel et majeur qui a pris une signification particulière en 2025 après le soi-disant Jour de la Libération, qui a marqué un tournant dans la politique étrangère des États-Unis. Les pays se tournent de plus en plus vers leur force interne et leurs partenaires les plus proches, ce qui entraîne naturellement une augmentation des prix de tous les biens et services. De plus, la situation fiscale des pays occidentaux a complètement changé après la crise du Covid. En effet, les pays ont commencé à connaître des déficits que nous n’avons vus que lors de grandes crises dans l’histoire, et il est devenu normal pour les États-Unis d’avoir un déficit annuel de plus de 5 %, entraînant une dette de plus de 100 % du produit intérieur brut. Même l’Allemagne, habituellement frugale, a décidé de relâcher les freins et de mettre en œuvre un grand plan d’investissement qui est encore attendu.

Cependant, la conclusion est que les États et les budgets d’État sont devenus des lieux auxquels on n’accède pas seulement lors des plus grandes crises, mais dès qu’il y a un léger accroc en politique ou dans un secteur, les gouvernements promettent d’aider à chaque tournant. Par conséquent, il n’est pas surprenant qu’en même temps, l’industrie et le secteur privé, encouragés par de telles politiques, aient réussi tandis que les dettes d’État continuent d’augmenter sans signes de réduction. Bien sûr, cela jusqu’à ce que les citoyens décident comment ils paieront ce prix eux-mêmes, ou leurs enfants. Ainsi, en même temps, nous avons une inflation plus élevée que celle que nous avions de 2010 à 2020, tandis que d’autre part, les États dépensent beaucoup plus qu’ils ne gagnent, ce qui n’encourage pas les investisseurs dans la dette publique vers un avenir différent. En plus de tout cela, les banques centrales sont tombées dans l’ombre avec de telles politiques fiscales expansives. La BCE a vendu des obligations de son portefeuille depuis deux ans, tout comme la Fed l’a fait jusqu’à il y a un an, ce qui exerce une pression supplémentaire à la baisse sur les obligations.

Au Japon et au Royaume-Uni, l’histoire est la plus dramatique. L’inflation augmente, les déficits d’État sont importants, et les investisseurs ont considérablement puni cela. L’histoire japonaise d’un financement bon marché et d’investissements dans des actifs américains et européens est déjà bien connue. Cependant, le yen japonais s’est déprécié pendant des années, alimentant encore les pressions inflationnistes, et le ministère des Finances japonais et la banque centrale n’ont plus de réponses à la dépréciation et à la hausse des taux d’intérêt sur toutes les maturités. S’ils décident d’augmenter drastiquement les taux d’intérêt, ils sauveront la monnaie mais alourdiront l’économie ; sinon, ils risquent une dépréciation supplémentaire et une inflation. La banque centrale japonaise détient la plus grande quantité d’obligations du gouvernement américain dans son bilan qu’elle peut vendre en cas de défense de la monnaie, ce qui entraînera alors une hausse supplémentaire des rendements des obligations du gouvernement américain et de toutes les autres dans le monde en raison de la corrélation positive entre les obligations américaines et toutes les autres.

Que prévoyons-nous pour l’avenir ? À ce moment, il semble que les obligations soient la pire classe d’actifs en raison d’une inflation structurelle plus élevée et de déficits d’État. Dans les portefeuilles des investisseurs institutionnels, les obligations deviennent de moins en moins présentes, et la plupart fuient vers des stratégies d’actions et de l’or, qui ont tous deux été de bonnes options ces dernières années. Cependant, il y a encore des détails qui pourraient inciter les investisseurs à réfléchir davantage. Actuellement, la plupart des obligations des pays développés se négocient à des rendements les plus élevés depuis quelques décennies, ce qui offre encore une certaine marge de profit en cas de baisse de l’inflation.

De plus, la question se pose de savoir si les États ont une marge de manœuvre pour des déficits plus importants en cas de crise soudaine. Troisièmement, l’économie chinoise connaît une stagnation depuis plusieurs années consécutives, et elle est exportatrice de déflation, et nous ne voyons pas de moment dans un avenir proche où cela va changer. Avec tout cela, les investisseurs doivent également prendre en compte les évaluations boursières, qui sont à des niveaux record et, dans un contexte historique, offrent très peu de marge d’erreur s’ils s’attendent à des rendements de 8 à 10 % par an au cours des 10 prochaines années. Par conséquent, nous croyons que les obligations ont du sens malgré toutes les forces négatives mentionnées.

La croissance économique qui résiste à toutes les difficultés est la question la plus importante concernant l’avenir. Des taux d’intérêt élevés, une instabilité géopolitique, une incertitude autour de l’intelligence artificielle et le ralentissement en Chine ne promettent rien de bon. Cependant, les conséquences positives de l’intelligence artificielle, d’autre part, promettent beaucoup, il ne reste donc qu’à voir si cela tiendra ses promesses.