S&P 500 Atteint un Nouveau Record, Pourquoi le Bitcoin Reste-t-il Stable Entre-Temps ?

Les traders ont traité le bitcoin comme un substitut à haut bêta pour le même appétit pour le risque qui pousse Nvidia et le Mag-7 (les 7 plus grandes entreprises du monde), un qui devrait évoluer avec les actions lors des journées vertes. Au lieu de cela, le bitcoin se négocie autour de 80 000 $, tandis que S&P 500 a enregistré un nouveau record, le Nasdaq a augmenté de 1,06 % et Nvidia de 2,84 %.

Cette croissance boursière est due à des révisions de bénéfices, des revenus provenant de l’intelligence artificielle et des rachats d’actions, qui augmentent tous les actifs générant des flux de trésorerie et contournent ceux avec liquidité.

Croissance observée uniquement par les méga-capitalistes

Cette semaine, le marché boursier a été propulsé par la force des méga-capitalisations. Sept des onze secteurs du S&P 500 ont clôturé en baisse, le Dow a chuté et les actions en baisse ont dépassé les actions en hausse tant sur le NYSE que sur le Nasdaq, même si l’indice lui-même a augmenté. Le S&P 500 était en vert alors que 10 actions leaders, qui représentent désormais 36,5 % de l’indice en capitalisation boursière, menées par Nvidia, Apple, et Microsoft.

Goldman Sachs estime que les investissements dans l’intelligence artificielle à eux seuls entraîneront environ 40 % de la croissance des bénéfices par action pour le S&P 500 cette année, et les plus grandes entreprises d’infrastructure cloud prévoient de dépenser environ 670 milliards de dollars en 2026.

Le mécanisme concurrentiel du bitcoin repose uniquement sur la liquidité, ce qui signifie que lorsque la liquidité diminue et que la croissance du capital se concentre dans des entreprises méga-cap qui génèrent des liquidités, le bitcoin absorbe le déclin. Pendant ce temps, la croissance des bénéfices concerne exclusivement les méga-entreprises qui génèrent des liquidités.

Le rapport PPI d’avril a exacerbé le problème, les prix à la production ayant augmenté de 1,4 % par rapport au mois précédent et de 6 % par rapport à l’année précédente, marquant la plus grande augmentation sur 12 mois depuis décembre 2022. L’énergie a ouvert la voie, avec des prix des carburants augmentant de 15,6 % par rapport au mois précédent.

Ce facteur a considérablement augmenté les attentes d’une hausse des taux par la FED, les traders estimant une probabilité de 34,3 % d’une augmentation des taux d’ici décembre, contre environ 15 % une semaine plus tôt.

Les rendements des obligations d’État et du dollar ont augmenté après l’annonce. Pour les actifs non générateurs de rendement sans compensation de bénéfices, cette combinaison agit comme une taxe directe sur l’évaluation.

Corrélation sans bêta positif

K33 a révélé que la corrélation sur 30 jours du bitcoin avec le Nasdaq est restée au-dessus de 0,7, confirmant que le bitcoin continue de se négocier dans les cycles macro des actions. Les contrats à terme sur le Nasdaq ont augmenté de 27 % entre le 30 mars et le 8 mai, marquant la plus forte croissance sur 30 jours en 16 ans, pourtant K33 a identifié un modèle où lorsque le Nasdaq augmente de plus de 10 % sur 30 jours de négociation, la valeur bêta du bitcoin s’estompe souvent.

Le potentiel de croissance bêta du bitcoin est activé par l’expansion de la liquidité, et cette croissance a concentré les gains dans les bénéfices liés à l’intelligence artificielle, tandis que les conditions sur le marché du bitcoin au comptant se sont détériorées. Selon les données de Farside Investors, les ETF bitcoin au comptant ont attiré 629,8 millions de dollars le 1er mai, 532,3 millions de dollars le 4 mai et 467,3 millions de dollars le 5 mai. Ensuite, les flux se sont inversés en sorties de 268,5 millions de dollars le 7 mai, 145,7 millions de dollars le 8 mai et 233,2 millions de dollars le 12 mai.

Les taux de financement du bitcoin étaient négatifs pendant 74 jours consécutifs avant cette semaine. Le volume moyen quotidien de négociation au comptant était d’environ 2,7 milliards de dollars. Un marché avec un financement négatif et un faible volume de négociation au comptant nécessite un large catalyseur de liquidité pour franchir des niveaux plus élevés.

Le bilan de la FED s’élevait à environ 6,71 trillions de dollars d’actifs totaux au 6 mai, avec des réserves de plus de 3 trillions de dollars et un compte du trésor de 878 milliards de dollars. La valeur du bitcoin réside dans la fenêtre entre la liquidité de la FED et les taux d’intérêt réels. Les entreprises technologiques méga-cap relient ceux qui se séparent de la durabilité des bénéfices provenant de l’intelligence artificielle, des programmes de retour de capital et de la visibilité des revenus.

Conséquences de la scission

Si le choc inflationniste s’atténue, la probabilité d’une hausse des taux par la FED diminue et le dollar s’affaiblit. Dans cet environnement, les entrées d’ETF qui se sont brièvement inversées pourraient se poursuivre à grande échelle. La couverture de positions courtes pourrait réduire le taux de financement de négatif à neutre, et la fourchette de 80 000 $ à 85 000 $ pourrait devenir une limite inférieure plutôt qu’une limite supérieure.

Le scénario optimiste de Citi pour le bitcoin vise 165 000 $ dans un horizon de 12 mois, en fonction de la réduction de la liquidité, de la demande durable pour les ETF et des progrès dans la législation spécifique aux cryptomonnaies. Le trading à haut bêta fonctionne à nouveau dans ce scénario, entraîné par la réduction de la liquidité et la demande pour les ETF, plutôt que par l’action des prix au niveau de l’indice.

Si le PPI d’avril sans soulagement se reflète dans les lectures du CPI de mai et du PCE de juin, et que la probabilité d’une augmentation grimpe à 50 %, les perspectives pour le bitcoin se détériorent indépendamment de ce que font les entreprises technologiques méga-cap. Trois jours consécutifs de sorties d’ETF jusqu’au 12 mai montrent que les détenteurs institutionnels réduisent déjà leur exposition à ce niveau. Un échec à reprendre 80 000 $ dans les jours à venir ouvre des zones de test de 74 000 $ à 68 000 $, où les liquidations de dérivés sont concentrées. Le scénario macroéconomique défavorable de Citi place le bitcoin à 58 000 $.