Žito et Tokić ont évité la crise, peuvent-ils dépasser le prix d’introduction en bourse ?

La correction des marchés boursiers mondiaux que nous avons observée au cours du mois dernier en raison de la guerre au Moyen-Orient a également affecté le marché boursier national. Du 27 février, la veille de l’attaque américano-israélienne contre l’Iran, jusqu’au jeudi 26 mars, l’indice CROBEX a faibli de 3,8 %. Malgré cela, l’indice de la Bourse de Zagreb est toujours positif pour cette année, bien que modestement, de 0,25 %. Comparé à d’autres marchés européens, la crise au Moyen-Orient a eu un impact très léger sur la Bourse croate. Par exemple, l’indice Eurostoxx 600 a perdu plus de sept pour cent de sa valeur depuis le début de la guerre, le CAC français 9,5, et le DAX allemand même 10,5 %.

Cependant, deux actions qui sont les dernières additions à la Bourse de Zagreb, Žito et Tokić, ont complètement évité la correction. L’entreprise agro-alimentaire appartenant à Marko Pipunić a augmenté de cinq pour cent à la Bourse depuis le 27 février, atteignant 19,70 euros. D’autre part, le principal distributeur national de pièces automobiles a atteint 18 euros d’ici le 18 mars, mais a ensuite suivi une série de six jours de négociation consécutifs ‘rouges’ durant lesquels le prix est tombé à 16,40 euros. Malgré cela, la baisse mensuelle de Tokić de 0,6 % est bien inférieure à la baisse globale du marché indiquée par le CROBEX.

Toujours en dessous du prix d’introduction en bourse

Cela peut être attribué à la nature défensive des opérations de ces deux entreprises. Il est connu que le secteur alimentaire est généralement résistant aux crises, et il en va de même pour la vente de pièces de rechange, car peu de gens décident d’acheter une nouvelle voiture en période de crise.

Cela a partiellement atténué les pertes de ces deux actions depuis leur introduction en bourse lors des IPO de l’année dernière. Pour rappel, Žito a levé 130 millions d’euros lors de la plus grande IPO croate, vendant des actions à 20,30 euros. Ceux qui ont acheté Žito lors de l’IPO sont actuellement en perte de juste en dessous de trois pour cent. L’action a commencé à se négocier le 28 juillet de l’année dernière, et au cours de ces huit mois, elle a été au-dessus du prix d’introduction en bourse pendant 37 jours de négociation, du début août au début octobre.

À la mi-septembre, le prix le plus élevé en négociation régulière a été enregistré à 22,30 euros, ce qui était 9,8 % au-dessus du prix d’introduction en bourse. Depuis le début d’octobre, l’action Žito est restée en dessous du prix d’introduction en bourse, avec le prix le plus bas atteint le 9 mars à 17,55 euros. Ceux qui ont acheté des actions lors de l’offre publique étaient en perte de 13,5 % à ce moment-là.

L’IPO de Tokić l’automne dernier était beaucoup plus modeste, levant un peu plus de 23 millions d’euros. Les actions ont été vendues à 20,20 euros, le prix cible le plus bas. Tokić a été coté le 20 novembre, donc les investisseurs qui ont participé à l’offre publique sont en baisse de près de 19 %. En regardant le prix de clôture, cette action n’a pas réussi à dépasser le prix d’introduction en bourse jusqu’à présent. De plus, elle a terminé son premier jour de négociation avec une perte de moitié de pour cent. Le prix de clôture le plus élevé de 20,2 euros, égal au prix d’introduction en bourse, a été atteint le 12 décembre, et le 3 mars, le plus bas était de 15,80 euros.

Coûts temporaires

L’expérience de cotation a montré que les analystes et observateurs qui croyaient avant l’IPO que Tokić’s évaluations par rapport à ses concurrents (comme CIAK et Auto Hrvatske) étaient assez élevées avaient raison. En d’autres termes, l’action de Tokić lors de l’IPO était relativement chère. De plus, malgré la chute des prix après son introduction en bourse, elle a toujours des évaluations relativement élevées.

Par exemple, le ratio cours/bénéfice (P/E), selon les données du rapport 2025 et le prix actuel de l’action, est de 14,9. En d’autres termes, les investisseurs paient actuellement presque 15 euros pour un euro de bénéfice de Tokić. Le ratio pour CIAK est de 11,8, et pour Auto Hrvatske au plus favorable 9,8. Le P/E de Tokić est plus élevé car le bénéfice net a été divisé par deux l’année dernière à 4,65 millions d’euros. La baisse est due à la pression de plusieurs facteurs.

Tout d’abord, le mouvement le plus controversé avant l’IPO, la séparation des biens immobiliers. Depuis le 1er avril de l’année dernière, les magasins de Tokić ont été séparés en une société distincte, Nek-Tok, après quoi le Groupe les utilise par le biais de baux. Il convient de souligner que la décision de séparer les biens immobiliers est légitime, et il existe de nombreux exemples d’entreprises qui ont opté pour une telle transaction avant de vendre l’entreprise elle-même par le biais d’une IPO. L’application des normes comptables liées à ce bail a entraîné une augmentation supplémentaire des amortissements et des coûts financiers de 1,4 million d’euros en 2025.

De plus, les coûts de personnel ont augmenté d’un cinquième, atteignant 36,9 millions d’euros, en raison de l’embauche de nouveaux employés en raison de l’expansion des activités, ainsi que de l’augmentation continue des salaires ces dernières années. Les autres coûts d’exploitation ont augmenté de 12,8 %, principalement en raison de l’augmentation des coûts de distribution, de stockage et de capacité logistique supplémentaire. Des investissements significatifs dans l’infrastructure informatique et la sécurité ont également été enregistrés. Enfin, la baisse du bénéfice net reflète également une croissance des revenus quelque peu plus lente au cours du premier semestre de l’année et la poursuite d’investissements intensifs dans le développement des affaires et l’infrastructure. Ici, il est principalement nécessaire de rappeler la construction d’un nouveau centre logistique à Sesvetski Kraljevec.

Transformation en leader régional

Le chiffre d’affaires a augmenté de huit pour cent l’année dernière, indiquant que la demande de pièces automobiles et de l’industrie connexe reste forte. Dans ce contexte, la baisse du bénéfice ne doit pas être interprétée comme un signe de ventes faibles, mais plutôt comme un résultat de l’augmentation des coûts de croissance et d’amortissement des nouveaux investissements. La direction a noté dans le rapport que ces coûts sont temporaires, suggérant que les bénéfices pourraient revenir à des niveaux antérieurs.

L’entreprise a continuellement connu une croissance des revenus au cours des 20 dernières années, avec une moyenne de 17 %, et a généré des bénéfices chaque année, même en période de crise. Si le bénéfice de Tokić en 2026 revient à des niveaux de 2024 (lorsqu’il était supérieur à neuf millions d’euros), sur la base du prix actuel de l’action, le ratio P/E tomberait à un très attractif 7,7.

Žito a également le potentiel pour que son action devienne significativement plus attractive. L’entreprise a généré 315,5 millions d’euros l’année dernière, soit neuf pour cent de plus. La croissance a été menée par les segments industriels (11 pour cent) et l’élevage (neuf pour cent). Le bénéfice net des opérations continues s’est élevé à 35,7 millions d’euros, soit une impressionnante augmentation de 43 pour cent. Avec plusieurs acquisitions après son introduction en bourse, l’entreprise est entrée dans une phase de transformation d’un acteur national à un leader régional grâce à l’intégration verticale ‘du champ à la table’.

Endettement extrêmement faible

L’année dernière, Agro-Tovarnik a été acquis, apportant à Žito 21 300 hectares de terres agricoles supplémentaires. Ensuite, une acquisition stratégique de Zvijezda plus de Fortenova a été conclue. Cela a permis à Žito d’entrer dans le top régional de l’industrie pétrolière. En janvier de cette année, l’acquisition de 51 % de Mesna industrija Ravlić a été conclue. En mars, l’entreprise Anabbela a également été acquise, augmentant les terres arables de mille hectares supplémentaires.

À en juger par la situation financière, Žito a beaucoup de ‘munitions’ pour de futures acquisitions et investissements. Ce qui donne à l’entreprise une énorme marge de manœuvre pour de nouveaux investissements est son endettement extrêmement faible. Grâce à l’argent de l’IPO et au remboursement de la dette, le ratio de la dette nette à l’EBITDA normalisé est tombé à 0,02. Le ratio cours/bénéfice (P/E) actuel de Žito est légèrement supérieur à 14. Cependant, si Žito intègre avec succès la rentabilité de Zvijezda sans une augmentation significative de la dette, ce ratio pourrait tomber significativement en dessous de 10, rendant l’action la plus favorable de tout le secteur.