Aperçu du marché : Dans quoi les Croates investissent-ils ?

Pour tous ceux qui croient en la force financière de l’État croate, le ministère des Finances offre une nouvelle opportunité : l’inscription pour un nouveau tour de bons du Trésor destinés aux citoyens dure jusqu’au 15 décembre. L’État prévoit de vendre cette – déjà la quinzième – émission ouverte aux citoyens pour un montant ciblé de 1,6 milliard d’euros, avec un rendement annuel de 2,5 %. Le montant minimum d’investissement, avec une remise, est de 993,81 €. Avec un rendement de 2,5 % sur un bon du Trésor, l’investisseur gagne 6,19 €.

Si vous pensez que le profit suffisant pour trois cafés au lait semble maigre, vous avez raison. Quiconque est financièrement averti sait qu’avec un rendement de 2,5 %, l’investisseur perd en réalité, car c’est bien en dessous du taux d’inflation, qui, rappelons-le, a accéléré à 3,8 % en novembre. Malgré cela, le placement réussi d’un total de 18 tranches de titres de créance de l’État, dont trois sont ‘populaires’, sur plus de deux ans montre que l’intérêt des citoyens pour de tels investissements est insatiable.

De l’argent sérieux dans les ‘années d’argent’

Et cela ne concerne pas seulement les citoyens ordinaires, qui ont quelques milliers d’euros d’économies disponibles pour acheter de la dette publique, mais aussi des individus beaucoup plus riches, qui ont la possibilité d’investir dans des titres beaucoup plus lucratifs. La raison principale est la prudence bien connue des citoyens croates en matière d’investissements financiers. Il y a deux causes principales à cette prudence. La première est la structure d’âge, où l’argent d’investissement sérieux est principalement détenu par des personnes de plus de cinquante ans. Ils, tout à fait compréhensiblement, ne sont pas enclins à des acrobaties excessives sur le marché boursier. La deuxième raison est que le concept de la bourse en Croatie n’a émergé que dans les trois dernières décennies, donc beaucoup de gens, si ce n’est pas dans l’immobilier déjà chanté, ne savent pas vraiment comment, pourquoi et dans quoi investir leur argent.

Alors, dans quoi nos citoyens investissent-ils, étant donné que de nombreuses applications de trading permettent de trader littéralement dans le monde entier, et à des coûts de transaction très bas ? L’aperçu du marché montre qu’ils s’intéressent principalement aux marchés boursiers et obligataires de l’UE et des États-Unis, ainsi qu’aux fonds d’investissement dont les actions sont négociées en bourse (ETF). Les portefeuilles peuvent également inclure des obligations structurées qui ‘imitent’ les actions, et dans une moindre mesure, des dérivés financiers qui suivent les mouvements des matières premières, principalement l’or très populaire aujourd’hui. Parmi ces dérivés figurent les notoires contrats pour différences (CFD).

Certains citoyens avec des montants plus sérieux – au moins cent mille euros – ont confié leur argent à des fonds d’investissement alternatifs, similaires aux célèbres fonds spéculatifs américains de Wall Street. Un plus petit nombre de personnes de ce groupe confie également de l’argent à des fonds de capital-risque, en particulier ceux qui investissent dans des startups. Les investissements individuels dans des dérivés, tels que les options, sont très rares, et ils ne sont échangés que par un cercle restreint de professionnels financiers, de courtiers ou de gestionnaires de fonds.

Commençons par ceux qui ont moins d’argent. Un excellent aperçu de la façon dont ce groupe de citoyens pense est fourni par les données sur le trading des clients croates de Revolut. La fintech bien connue exclusivement pour Lider souligne qu’elle compte actuellement plus de 655 000 clients en Croatie. Ils n’ont pas pu divulguer la part de ceux utilisant Revolut pour le trading d’actions, mais ils ont déclaré que cette année, ils enregistrent une augmentation de 58 % du nombre de clients de Croatie utilisant l’application pour investir dans des titres. Nous avons également demandé des données à eToro, une autre application de trading populaire parmi nos citoyens, mais leur réponse n’est pas encore arrivée.

Instinct grégaire

Concernant les classes d’actifs les plus populaires parmi les clients de Revolut, 41 % concernent les fonds du marché monétaire, 36 % les actions américaines, 17 % les fonds négociés en bourse (ETF), et trois pour cent les actions d’entreprises de l’Union européenne ; le reste concerne les obligations et les CFD. Individuellement, parmi les actions américaines, celle qui a été la plus échangée cette année était (doit-on même le dire) Nvidia. En ce qui concerne les actions européennes, en tête se trouve Rheinmetall, un fabricant d’armes allemand qui a grimpé de 154 % cette année en raison des annonces d’un renouvellement majeur de l’arsenal militaire européen. Parmi les ETF, les clients croates de Revolut ont le plus recherché le fonds Vanguard qui suit l’indice boursier américain S&P 500, tandis que l’obligation la plus achetée était l’obligation américaine avec un rendement de 4,5 %. L’obligation roumaine avec un rendement de 5,25 % était la plus vendue. Enfin, parmi les CFD, celui sur l’or a prévalu, ce qui prouve excellemment la thèse selon laquelle le métal le plus noble entre lentement mais sûrement dans la catégorie des actifs spéculatifs.

Ces données en disent long sur les investisseurs domestiques. Tout d’abord, le fait qu’ils aient recherché les actions de Nvidia et de Rheinmetall et le dérivé de l’or montre que la majorité dans l’investissement est guidée par l’instinct grégaire. Et ce troupeau à l’échelle mondiale a transformé le géant technologique américain en la société la plus précieuse au monde, avec une capitalisation incroyable de 4,4 trillions de dollars. De même, les décisions de la Commission européenne et de l’OTAN au début de l’année d’augmenter considérablement les investissements dans la défense ont motivé beaucoup à prêter attention à Rheinmetall.

Beaucoup d’encre a été versée sur la folie de l’or, mais ici nous devrions prêter attention à une autre chose, l’instrument dans lequel nos citoyens investissent. Il s’agit d’un contrat pour différences, un dérivé financier plutôt toxique qui peut causer une pléthore de problèmes. Avec un effet de levier intégré allant jusqu’à trente fois, les CFD promettent des profits potentiellement importants en très peu de temps. Plus précisément, une augmentation de 1 % du prix de l’or apporte un profit de 30 %. Cependant, si les forces du marché vont dans la direction opposée, ces dérivés peuvent également entraîner une perte express de l’ensemble de l’argent investi. Avec un effet de levier de plusieurs dizaines de fois, une simple baisse du prix de l’or de juste plus de 3 % peut faire évaporer tous les investissements. Par conséquent, l’Agence croate de surveillance des services financiers a définitivement interdit aux sociétés d’investissement domestiques d’offrir le trading de CFD aux petits investisseurs en 2019.

Ne mettez jamais tous vos œufs dans le même panier

Que les décisions d’investissement soient prises exclusivement sous l’influence des médias est également montré par les données de Revolut sur les obligations les plus échangées. Le fait que l’obligation roumaine soit le partenaire le plus vendu dans la société de gestion de fonds d’investissement Mathematica Capital Partners n’est pas interprété par Marin Onorato comme un signe que cette sécurité présente des lacunes du point de vue de l’investisseur.

– Au contraire. À mon avis, les obligations gouvernementales roumaines tombent dans la catégorie des instruments d’investissement les plus intéressants parmi ceux à risque plus faible. Avant les élections présidentielles de printemps, au cours desquelles le candidat de droite George Simion a reçu 41 % des voix au premier tour, la valeur des obligations roumaines a chuté de 10 %, mais après sa défaite au second tour, le prix s’est redressé. Il est certainement judicieux de conserver les obligations roumaines jusqu’à l’échéance car elles offrent un rendement compétitif. Une logique similaire s’applique aux obligations gouvernementales américaines. Le fait qu’elles soient en tête du côté des acheteurs parmi les clients de Revolut ne signifie pas qu’elles sont particulièrement attrayantes. J’interpréterais leur popularité comme influencée par des rapports médiatiques et des déclarations d’investisseurs américains bien connus sur la situation macroéconomique aux États-Unis – évalue Onorato.

Si vous pensiez que ceux qui ont beaucoup plus d’argent achètent des instruments financiers plus exotiques, vous vous trompez. Un aperçu des préférences d’investissement de ce groupe de citoyens est excellemment fourni par les départements de banque privée des grandes banques domestiques. Pour devenir client de ces départements, vous devez préparer au moins 300 000 € pour l’investissement, tandis que certaines banques exigent déjà 500 000 €. En retour, vous recevez des services de gestion de portefeuille dans lesquels les clients peuvent choisir des modèles de gestion prédéfinis, ainsi que des portefeuilles entièrement personnalisés adaptés à leurs objectifs, à leur profil de risque et à leur situation financière.

La directrice de la division de banque privée de la Erste Bank, Kristina Buconjić, souligne que la diversification est la règle de base de l’investissement en banque privée.

– Cela signifie que, peu importe à quel point le rendement dans une classe d’actifs particulière peut être intéressant et attrayant, il n’est jamais bon de tout mettre dans un seul panier. Un portefeuille idéal se compose d’actions, d’immobilier et d’instruments d’investissement plus conservateurs tels que des obligations, des dépôts et des bons du Trésor – dit Buconjić.

Comme elle l’ajoute, le marché croate est encore plus enclin aux instruments conservateurs.

– Par cela, je veux dire des dépôts et des instruments émis par l’État, principalement des bons du Trésor, qui sont très populaires parmi certains clients et qui sont récemment devenus une sorte de concurrence pour les dépôts bancaires, principalement en raison des rendements qu’ils offrent. Au cours des dernières années, ces rendements ont été très intéressants, et les citoyens montrent un degré de confiance assez élevé dans de tels instruments – affirme Buconjić.

Pendant que nous vendons, d’autres achètent

En parlant de la perception du risque parmi les clients, elle nous rappelle que les marchés financiers ont à la fois des hauts et des bas.

– Lorsqu’ils investissent dans certains titres, et que leur prix baisse temporairement, certains clients sont très inquiets et sortent parfois de leurs positions. Je dis cela d’expérience pendant la pandémie de COVID-19 et l’agression russe contre l’Ukraine. Au cours des cinq dernières années, ce sont deux événements majeurs qui ont eu un impact extrêmement négatif sur le marché – nous dit Buconjić.

À titre d’illustration, dans des marchés plus occidentaux, comme l’Autriche, la situation était diamétralement opposée. Il y a une raison à cela.

– Le marché des capitaux en Autriche existe depuis plus de deux siècles, et pendant ce temps, les investisseurs locaux ont traversé de nombreuses crises. Si nous comparons, par exemple, la période de la pandémie, en Croatie, il y a eu un certain flux d’actifs, tandis qu’en même temps, l’Autriche a enregistré un afflux multiple d’investissements. Cela montre clairement à quel point la mentalité des clients est différente sur différents marchés – explique Buconjić.

La directrice adjointe de la division, Ivana Antić Kovač, parlant de la structure d’âge des clients de la banque privée, dans laquelle nous devrions également chercher la raison de leur appétit modéré pour le risque, dit que entre 60 et 70 % d’entre eux ont plus de 60 ans.

– Ce sont souvent des personnes qui sont dans l’entrepreneuriat depuis longtemps et qui, après avoir vendu leur entreprise, souhaitent préserver leur richesse pour les générations futures. Ils ne veulent pas prendre de risques mais souhaitent investir dans des instruments qui préserveront au moins la valeur de leurs actifs et neutraliseront les effets de l’inflation. En même temps, une plus petite partie du portefeuille souhaite être dirigée vers des instruments plus risqués pour obtenir potentiellement des rendements plus élevés pour une partie des actifs dans ce segment d’investissement – déclare Antić Kovač.

Ces instruments plus risqués peuvent également être des obligations structurées, une étape intéressante entre les investissements conservateurs et l’entrée sur le marché boursier. Ils tombent dans la catégorie des titres plus complexes, mais cela ne signifie pas qu’ils sont difficiles à comprendre ou inaccessibles pour l’investissement. En termes simples, ce sont des obligations dont le rendement est lié au mouvement de l’actif sous-jacent, le plus souvent des actions, un panier d’actions ou un indice boursier. Ils offrent un certain degré de protection que le client ne peut pas obtenir lorsqu’il investit directement dans des actions, explique Tamas Nagy, responsable de l’équipe de gestion des produits d’investissement.

Une autre opportunité

Le premier groupe se compose d’obligations qui offrent une garantie de remboursement du principal.

– Elles peuvent avoir deux versions : dans l’une, le client participe simplement à la performance de l’action ou de l’indice sélectionné avec la possibilité d’un rendement maximum limité. Par exemple, le rendement maximum peut être de 40 %, et si le prix de l’action dépasse cela, le client ne participe plus au rendement. Dans la deuxième version, l’obligation paie un coupon prédéfini si, à la date d’échéance, le prix de l’actif sous-jacent est égal ou légèrement supérieur à la valeur initiale. Dans les deux cas, le client récupère son investissement initial à la fin de la période, ce qui est crucial pour les investisseurs qui souhaitent tirer parti du potentiel du marché tout en maintenant un niveau élevé de protection – souligne Nagy.

Le deuxième type est ce qu’on appelle les obligations express, des produits qui sont devenus extrêmement reconnaissables dans le portefeuille de Erste. Elles paient un coupon annuel fixe pendant toute la durée, indépendamment du mouvement de l’actif sous-jacent. En même temps, l’obligation peut arriver à échéance plus tôt si l’actif sous-jacent augmente suffisamment et remplit ainsi une condition prédéfinie. La barrière de sécurité, souvent jusqu’à 50 %, n’est observée qu’à la date d’échéance, au cas où le produit n’aurait pas atteint son échéance plus tôt. Le montant du coupon dépend du risque de l’action ou de l’indice dans le sous-jacent ; pour des actifs sous-jacents plus stables, il est d’environ 5 %, tandis que pour des actifs plus volatils, il peut être significativement plus élevé.

La troisième catégorie est celle des obligations structurées dites protectrices. Comme le dit Nagy, ce sont les obligations les plus courtes, généralement d’une durée d’un an, qui portent des coupons très élevés, souvent supérieurs à 10 %.

– Les obligations structurées protectrices ont également une barrière de protection allant jusqu’à 50 %, mais en raison de leur courte durée et des caractéristiques de l’actif sous-jacent, elles sont considérées comme des produits plus risqués. Néanmoins, de nombreux clients apprécient leur simplicité : coupon annuel fixe, barrière claire et date d’échéance extrêmement spécifique – dit notre interlocuteur.

Pour les deux dernières obligations structurées, il est important de souligner que les investisseurs dans un scénario défavorable peuvent subir des pertes, y compris la perte d’une partie significative du montant investi. Dans de telles situations, pour rendre le résultat aussi favorable que possible, l’investisseur reçoit des actions ou des unités dans l’ETF qui étaient l’actif sous-jacent de l’obligation. Cela leur permet d’atténuer les pertes potentielles lors de la reprise future du marché.

Que se passe-t-il lorsque les taux d’intérêt baissent

Sur les 116 fonds d’investissement ouverts en Croatie, seuls 18 fonds d’actions étaient en activité à la fin d’octobre. Ils représentaient 18 % du total des actifs des fonds d’une valeur de quatre milliards d’euros. D’autre part, les actifs nets des fonds monétaires et obligataires représentent 53 % des actifs, à l’exclusion des fonds avec des échéances, en particulier de nature obligataire. À quel point nos citoyens jouent la sécurité en finance est également montré par l’exemple du voisin slovène. Les statistiques de l’autorité locale montrent qu’il y avait 71 fonds d’investissement en activité là-bas en octobre, dont 49 étaient des fonds d’actions. Il y a sept fonds obligataires en Slovénie et seulement deux fonds du marché monétaire.

En Croatie, cette année, les actifs des fonds ont augmenté de 786 millions d’euros, soit 24 %. Cependant, lorsque cette croissance est analysée, il est notable que les actifs des fonds monétaires les plus conservateurs ont augmenté de 661 millions d’euros, principalement en raison de nouvelles contributions. Il convient également de mentionner que les actifs de ce type de fonds ont doublé en seulement dix mois. En d’autres termes, les fonds monétaires sont responsables de 84 % de la croissance totale du marché. D’autre part, les actifs nets des fonds d’actions ont également augmenté de manière significative, de 218 millions d’euros, soit 42 %.

Une part significative de la croissance des actifs nets dans les fonds d’actions est le résultat d’une forte croissance du marché boursier, plutôt que des contributions d’investissement. Les actifs nets des fonds mixtes, qui peuvent avoir une certaine exposition aux actions selon leur stratégie d’investissement, sont restés presque inchangés. En analysant ces données, il est facile de conclure que les investisseurs en Croatie préfèrent encore fortement les investissements conservateurs et que les stratégies d’investissement conservatrices les attirent même dans des conditions d’inflation élevée, déclare Luka Pavlović, membre du conseil d’administration d’OTP Invest.

– À court terme, il est difficile d’attendre des changements majeurs. Il est certainement encourageant de voir l’augmentation des actifs nets des fonds d’actions ; ils ont constamment réalisé des rendements réels élevés au cours des dernières années, de manière convaincante au-dessus du taux d’inflation. En considérant l’avenir des options d’investissement, il est important de prendre en compte que les taux d’intérêt et les rendements des obligations se sont maintenant stabilisés à des niveaux légèrement plus élevés que par le passé. Étant donné la préférence conservatrice de l’investisseur moyen, investir dans des obligations peut offrir des rendements plus stables, mais toujours inférieurs au taux d’inflation à court terme. Nous croyons que le niveau futur des taux d’intérêt et des rendements des obligations, en particulier pour les échéances plus courtes, influencera considérablement le redirectionnement du capital vers les fonds d’actions et mixtes. Dans des conditions de baisse des taux d’intérêt et d’une période potentiellement plus longue de rendements plus bas, les fonds d’actions et les marchés boursiers pourraient gagner un élan supplémentaire, soit en fonction des changements d’allocation et de la recherche plus active de rendements par l’investisseur, soit de la valeur actuelle plus élevée des bénéfices futurs des entreprises ou de la valeur des actions en raison de la baisse des taux d’actualisation – évalue Pavlović.

Protéger les investisseurs contre eux-mêmes

Une partie spécifique de l’industrie des fonds est celle des fonds d’investissement alternatifs. Comme la banque privée, ils sont réservés uniquement aux investisseurs fortunés. Que la clientèle pour de tels fonds spéculatifs existe en Croatie est attesté par les données sur des actifs considérables. Les dernières données disponibles de la Hanfa montrent qu’ils ont géré près d’un milliard d’euros au cours du premier semestre de l’année. Parmi cela, 912 millions d’euros étaient dans 36 fonds alternatifs spéciaux, et 80 millions d’euros dans six fonds alternatifs de base. Les fonds alternatifs peuvent investir dans presque tout : des actions et des obligations aux biens immobiliers et aux dérivés financiers, en passant par divers types de matières premières. Ils appliquent une telle stratégie non seulement pour atteindre une croissance des actifs mais aussi pour les protéger contre les baisses de valeur, d’où leur nom (hedge).

La majorité des fonds offerts en privé en Croatie ont une stratégie d’investissement et une structure d’actifs plus risquées, souligne Onorato.

– Comme les fonds spéculatifs américains, ils visent principalement un rendement annuel supérieur à 10 %. La structure de notre fonds est plus conservatrice car nous voulions créer un fonds dont l’objectif principal est de préserver les actifs des clients – dit Onorato.

Pour ceux qui privilégient l’investissement dans une entreprise spécifique, il existe des fonds de capital-risque, où le risque est le plus élevé, mais les profits potentiels sont également permis par des fonds de capital-risque qui recherchent de bonnes opportunités parmi les startups.

Le partenaire de Fil Rouge Capital, Stevica Kuharski, dit que 70 % de leur base d’investisseurs se compose d’investisseurs privés (LP dans la terminologie des fonds), tant nationaux qu’étrangers. Une caractéristique de l’investissement dans des fonds de capital-investissement est que les investissements se font par étapes, et le capital investi est ‘verrouillé’ jusqu’à la sortie de l’investissement. Les sorties des startups qui survivent et deviennent des entreprises prospères se produisent généralement de trois manières. La plus souhaitable est une vente à un investisseur stratégique, la deuxième option est une vente à un autre fonds de capital-risque. D’un point de vue rentabilité, l’option de sortie la moins souhaitable est de devenir public avec une introduction en bourse d’actions.

Kuharski explique comment les investisseurs réalisent des rendements pendant la période de désinvestissement, généralement après une période d’investissement de cinq ans.

– Après chaque sortie d’un investissement, le fonds paie les LP, investisseurs institutionnels et privés. Les rendements totaux projetés varient de 2,8 à quatre fois, correspondant à un taux de croissance annuel moyen de 22 à 32 % – affirme Kuharski.

En Croatie, l’intérêt pour l’investissement dans des fonds de capital-investissement et de capital-risque augmente progressivement parmi les investisseurs, dit Slaven Kordić, partenaire chez Invera Equity Partners. Le cadre réglementaire national reste une barrière significative, qui est encore assez strictement établi pour protéger les investisseurs qualifiés et professionnels.

– L’industrie du capital-investissement croate est encore à un stade précoce de développement à cet égard, mais les récentes annonces des régulateurs concernant un assouplissement possible du cadre existant sont encourageantes. Au cours des cinq prochaines années, nous prévoyons un intérêt encore plus grand de la part des investisseurs qualifiés et professionnels, ainsi que des bureaux familiaux. Cela résulte de l’assouplissement annoncé du cadre réglementaire, de preuves que les fonds de capital-investissement et de capital-risque de notre région peuvent réaliser des rendements promis, ce qui devrait entraîner une augmentation de leur part d’actifs dans de tels instruments à long terme – évalue Kordić.

Qui est conscient du risque de change

Bien qu’il soit raisonnable pour les investisseurs dans les soi-disant années dorées de ne pas entrer dans des investissements risqués, les jeunes générations devraient comprendre qu’elles n’ont pas besoin de penser de cette manière. Les jeunes générations ont généralement un horizon d’investissement plus long et devraient effectivement envisager d’investir davantage dans des actions et des fonds d’actions, ce qui devrait avoir un impact positif sur la valeur du portefeuille d’investissement à long terme, souligne Pavlović.

– La disponibilité plus large des ETF et des fonds passifs peut contribuer à cela, mais dans ce contexte, il est essentiel que les gens sachent ce qu’ils font et dans quoi ils investissent réellement. Par exemple, investir dans des ETF qui suivent le marché boursier américain pour un investisseur avec des fonds en euros comporte une exposition au taux de change entre le dollar américain et l’euro, en particulier avec des ETF et des fonds qui n’ont pas de protection active contre les devises (couverture). La question est de savoir à quel point les investisseurs sont conscients de cela. De plus, parfois, un type particulier d’investissement (sujet à la mode) est popularisé d’une certaine manière, et les gens investissent dans certains produits financiers simplement parce qu’ils sont assez connus, sans connaître la structure d’investissement globale. Dans ce contexte, nous nous efforçons d’expliquer que la popularité d’un investissement n’est pas suffisante ; il est important de se concentrer sur des investissements qui sont plus fiables, mieux connus et, surtout, qui ont des bases solides et peuvent être caractérisés comme prudents – dit Pavlović.

Un tel changement de mentalité prend du temps. Comme nous l’avons vu, il a fallu deux cents ans aux Autrichiens. La question est de savoir si cela suffira aux Croates.