Selon le dicton « pendant qu’une personne souffre, une autre voit la lumière », le Premier ministre, dans son discours sur le travail du Gouvernement/état de la nation, a pris tout le crédit et a pointé du doigt (principalement pour l’inflation) le secteur réel et la HNB. Le premier est à blâmer pour bien faire et accumuler des bénéfices (y compris les exportateurs), ce qui conduit ensuite à des augmentations de salaires, stimule la consommation, et donc l’inflation, tout en s’attendant à une réponse plus décisive à l’inflation. Une réponse a été attendue pendant plusieurs jours ; cependant, la HNB a finalement commenté, bien qu’avec un léger retard, et nous présentons leurs commentaires dans leur intégralité.
– La Banque nationale croate fait partie de l’Eurosystème, et les décisions concernant la mise en œuvre de la politique monétaire de l’Eurosystème sont prises par le Conseil des gouverneurs de la Banque centrale européenne, dont le gouverneur de la HNB est membre. Le Conseil des gouverneurs de la BCE utilise les instruments disponibles visant à atteindre et à maintenir un objectif d’inflation de 2 % au niveau de la zone euro. Cela implique principalement les taux d’intérêt directeurs et les instruments de politique monétaire non conventionnels (le bilan de la banque centrale). Ces instruments ont atteint la stabilité des prix au niveau de la zone euro de deux pour cent. L’inflation en Croatie au premier semestre 2025 était supérieure au niveau moyen de la zone euro de 2,3 points de pourcentage en observant l’indicateur harmonisé (HICP), ou de 1,4 point de pourcentage en observant l’indicateur national (CPI), qui est plus pertinent pour les ménages domestiques car il n’inclut pas la consommation des touristes étrangers. Une inflation plus élevée en Croatie reflète une demande agrégée domestique plus forte en raison de taux de croissance économique deux fois plus élevés en Croatie par rapport à la zone euro. De plus, la raison de l’inflation plus élevée est le fait qu’en Croatie, en 2024 et au premier semestre 2025, la croissance de la masse salariale était trois fois plus élevée que la croissance dans la zone euro. Ainsi, au premier semestre 2025, la Croatie a enregistré une forte croissance annuelle moyenne de la masse salariale de 14 % par rapport à une croissance de 4,8 % dans la zone euro, ou 18,1 % en Croatie en 2024 par rapport à 5,6 % dans la zone euro. De même, une forte croissance de l’emploi d’environ 3 % au premier semestre 2025 en Croatie par rapport à 0,7 % dans la zone euro, c’est-à-dire 3,3 % en 2024 en Croatie par rapport à 1 % dans la zone euro, a également contribué à une inflation plus élevée.
De plus, la HNB utilise également des instruments supplémentaires visant à préserver la stabilité financière qui relèvent de la juridiction nationale. Une mesure macroprudentielle pour limiter les critères de crédit à la consommation a été adoptée, par exemple, pour atténuer la montée des risques associés à un crédit plus fort aux ménages, mais contribue en même temps à réduire les pressions inflationnistes liées à une demande accrue – a commenté la HNB. En résumé, la politique monétaire est conduite à Francfort, pas à Zagreb.
Ivanov : La HNB n’est pas Responsable de l’Inflation
Marijana Ivanov, conseillère économique des exportateurs croates, déclare qu’il n’est pas logique de blâmer la HNB pour l’inflation.
– Quels instruments de politique monétaire la HNB peut-elle utiliser lorsque nous avons renoncé à notre propre politique monétaire en adoptant l’euro, et maintenant elle est déterminée par la BCE selon ce qui convient à la plus grande partie de la zone euro, en particulier la grande Allemagne, la France et l’Italie ? Certes, il est bon que le Premier ministre ait appelé le secteur réel à cause des prix élevés, car les prix ne sont pas créés par les consommateurs mais principalement par l’offre étrangère, et il est assez clair que des producteurs pour le marché domestique à travers des distributeurs jusqu’aux détaillants sur le marché croate – tous prennent le même pourcentage relatif de marge que les années précédentes, mais aujourd’hui c’est significativement plus d’argent, c’est-à-dire une croissance nominale des revenus et des bénéfices.
Cette folie de répercuter des prix plus élevés sur les consommateurs, parallèlement à la baisse du pouvoir d’achat des revenus des ménages, doit être arrêtée, car la redistribution des revenus et des richesses qui se produit actuellement nous coûtera cher à l’avenir lorsque la récession commencera. En ce qui concerne les exportateurs, cette inflation plus élevée et le développement d’une spirale des salaires et des prix ne sont pas un bon scénario, car cela va tôt ou tard saper considérablement la compétitivité, et il est déjà assez clair que les opportunités d’exportation pour le reste de cette année et l’année prochaine vont se réduire. Une crise arrive de l’ouest, et lorsqu’elle se répandra, elle affectera tous les marchés, du secteur réel au secteur financier. Pour cela, nous avons besoin d’une politique fiscale restrictive qui ne nourrira pas la demande ni ne mettra une pression supplémentaire sur les prix par le biais d’impôts et d’augmentations de salaires, et elle a sous-performé – analyse Ivanov.
Nous Croissons Plus Lentement que le Reste de l’Europe
L’économiste Damir Novotny déclare brièvement qu’il s’agit d’un discours politique attendu qui serait probablement différent si nous parvenions à un consensus sur le type de système économique que nous voulons, et entre autres, nous saurions si la politique doit servir les entrepreneurs ou quelque chose de complètement différent.
– Bien que nous ayons fait mieux ces dernières années, la Croatie a crû plus lentement que le reste de l’Europe en moyenne au cours de la dernière décennie. L’État a augmenté les salaires, entre autres, dans le système de santé, mais, par exemple, les hôpitaux ne fournissent pas de service adéquat. C’est un bon indicateur de l’absence de consensus – conclut Novotny.
Cependant, Željko Lovrinčević de l’Institut économique estime que la situation n’est pas noire ou blanche, principalement en ce qui concerne la croissance des salaires dans le secteur public, qui, selon les entrepreneurs, met la pression sur le secteur réel pour les augmenter au-dessus de la croissance de la productivité.
– Il y a eu une compression des coefficients, entre ceux avec les salaires les plus bas et ceux avec les plus élevés. Une partie de l’augmentation de la masse salariale est également due à l’emploi par projet, qui sont des personnes qui ne recevront un revenu que pendant qu’elles sont sur un projet de durée limitée. Les salaires ont également augmenté pour les fonctionnaires, et le delta ici est significatif, c’est pourquoi le budget a été dépassé, non pas en raison de la consommation de l’État central mais locale. Ainsi, il y a une augmentation des salaires pour les coefficients les plus bas et les plus élevés, tandis que la partie médiane est complètement en train de glisser. La même chose se produit dans le secteur réel, où les salaires minimums ont été augmentés, ce qui a fait grimper la moyenne car un énorme nombre de personnes reçoivent juste un tel salaire. Certains sont seulement légèrement au-dessus de ce seuil.
De plus, le secteur réel a augmenté les revenus totaux grâce à la croissance des revenus non imposables, en moyenne d’environ 15 %, mais certains secteurs ont augmenté cette part jusqu’à 25 à 30 %. Dans le secteur public, les revenus non imposables ne représentent que 5 à 6 %, et lors de la comparaison des salaires et de leur croissance, ils sont comparés sans cette partie non imposable. Essentiellement, dans le secteur réel, les salaires ont augmenté pour les PDG, les propriétaires, la haute direction et les employés au salaire minimum. La classe moyenne n’a rien reçu ou très peu.
Cependant, même si le salaire minimum a considérablement augmenté, il reste encore la moitié de la moyenne de l’UE, ici il est d’environ 16 à 18 euros de l’heure, dans l’UE autour de 32, donc 50 % du prix européen, ce qui signifie que la différence dans la base reste grande – dit Lovrinčević, ajoutant qu’il y a une lutte pour la distribution tant qu’il y a encore de l’argent. Dans deux ans, les sources de l’UE commenceront à s’assécher, et la redistribution devra avoir lieu. Il n’est pas difficile de deviner à quel prix.
Cependant, Lovrinčević met également en garde contre un autre phénomène, européen – dans l’UE, la part des bénéfices dans la valeur ajoutée augmente (la part du travail/salaires diminue tandis que l’État a substitué la croissance potentielle par une augmentation de la dette/dette publique). – Les analyses montrent que la Croatie a une tendance similaire, principalement en raison de la forte concentration dans tous les secteurs, indiquant des structures oligopolistiques. Dans de telles constellations, les petites et moyennes entreprises ramassent des miettes ou fuient vers d’autres marchés.
Une Combinaison de Circonstances Favorables
Il est clair que tous ceux qui avaient quelque chose à offrir ont fui vers les marchés étrangers. Cependant, le Premier ministre les a également appelés d’une certaine manière, se vantant que le gouvernement est en réalité responsable de leur succès. Ivanov réfute cela.
– Les excellents résultats commerciaux à l’exportation sont le résultat d’une combinaison d’une série de circonstances favorables sur les marchés mondiaux qui ont joué en faveur de certaines entreprises d’exportation manufacturières croates, notamment dans le contexte de la demande croissante pour des produits techniques hautement complexes qui sont demandés partout en raison des investissements dans le développement énergétique, la numérisation, les investissements dans la défense et la sécurité, et le renforcement de nouvelles industries. Certaines exportations ont enregistré une croissance plus élevée dans la première partie de l’année en raison de l’évitement des effets des tarifs américains, et certaines sont liées à la croissance de l’économie mondiale.
Cependant, la situation n’est pas noire et blanche, car les données sur les exportations totales de marchandises sont gonflées et exagérées par le commerce des sources d’énergie étrangères, donc nous voyons une catégorie douteuse dans les statistiques ‘grands nouveaux marchés d’exportation’, alors que les flux d’énergie européens ont changé et au lieu de couler d’est en ouest, ils passent maintenant par la Croatie, du sud au nord. Cependant, pour un certain nombre d’entreprises, les résultats à l’exportation se détériorent, bien qu’ils soient encore loin des niveaux critiques.
Je ne serais pas d’accord avec les éloges concernant l’impact significatif des politiques gouvernementales sur l’amélioration des résultats d’exportation, mais je peux convenir qu’une meilleure notation de crédit, la disparition du risque de change pour la plupart des exportateurs après l’introduction de l’euro, des conditions de financement plus favorables en raison de primes de risque plus faibles, ainsi qu’une meilleure réputation de nos exportateurs grâce à l’adhésion de la Croatie à la zone euro, offrent certainement de plus grandes opportunités de croissance et de développement des entreprises d’exportation domestiques et de leur présence sur les marchés mondiaux. Cependant, le crédit revient principalement aux entreprises – Ivanov est catégorique, ajoutant qu’elle peut également convenir que certaines allégements fiscaux et parafiscaux ont été bénéfiques, ainsi que des incitations à la recherche et au développement et à l’emploi, et certainement la disponibilité et l’utilisation des fonds des fonds de l’UE pour des panneaux solaires et d’autres fins.
Cependant, certaines mesures du gouvernement n’ont pas favorisé certains exportateurs, y compris l’augmentation du salaire minimum, qui pousse également d’autres salaires à la hausse. Cependant, il y a un effet encore plus grand sur la croissance plus élevée de la demande domestique et des prix par rapport à d’autres pays, donc en termes de taux de change effectif réel, nos exportations perdent en compétitivité, c’est-à-dire qu’il y a une réelle appréciation, car notre inflation est plus élevée que celle des marchés d’exportation.
– L’euro et l’échange irréversible de la kuna contre l’euro ne peuvent pas nous protéger de cela, et nous savons que l’inflation plus élevée est le résultat d’un certain nombre de problèmes structurels qui n’ont pas été résolus, ainsi qu’une abondance d’argent provenant de l’étranger liée aux fonds de l’UE et au tourisme, donc cette politique fiscale expansionniste d’une part stimule la croissance économique, tandis que d’autre part elle renforce la demande et la pression sur les prix, c’est-à-dire une inflation plus élevée.
Il est clair qu’une partie des entrepreneurs opérant sur le marché domestique, où la concurrence est significativement plus faible, saisissent l’occasion de réaliser des bénéfices supplémentaires, car les augmentations de prix des produits et services sont souvent supérieures à l’augmentation des coûts. Cette augmentation des prix ne sera pas facilement arrêtée, c’est-à-dire qu’elle ne le sera pas tant que nous n’entrerons pas en récession, et les nombreux projets d’infrastructure menés par l’État à tous les niveaux, ainsi que le secteur privé, et les augmentations de salaires dans les deux secteurs, retardent certainement le début de la récession et prolongent l’état d’expansion et d’inflation – conclut Ivanov.
