L’UE veut un super-régulateur : l’ESMA prend le contrôle de la supervision des échanges et des cryptomonnaies

Les échanges, les entreprises de cryptomonnaies et les chambres de compensation opérant dans l’Union européenne pourraient bientôt se retrouver sous la supervision directe de l’Autorité européenne des valeurs mobilières et des marchés (ESMA). Cela fait partie d’un plan préparé par la Commission européenne, qui transférerait certains pouvoirs des régulateurs nationaux au niveau de l’Union. Selon la présidente de l’ESMA, Verena Ross, cela constituerait une étape importante vers la construction d’un marché des capitaux plus intégré et compétitif à l’échelle mondiale en Europe.

L’idée n’est pas nouvelle. Depuis la création de l’ESMA en 2011, il y a eu des discussions continues sur la nécessité d’une harmonisation plus forte des règles du marché et d’une supervision plus efficace. Cependant, malgré des initiatives européennes telles que l’Union des marchés de capitaux, la supervision effective des marchés financiers est restée entre les mains de 27 autorités nationales. Une telle fragmentation a conduit à des normes réglementaires variées et à des pratiques incohérentes.

Cela est particulièrement évident dans le cas des cryptomonnaies : bien que la nouvelle réglementation MiCA, adoptée cette année, ait été censée établir un cadre commun, la supervision des services de cryptomonnaies est néanmoins restée aux États membres. Ross avertit que cela a créé vingt-sept mécanismes réglementaires différents qui dupliquent les ressources et produisent des inefficacités, plutôt que de construire une expertise en un seul endroit.

Résistance des petits États membres

Des exemples existent déjà. En juillet, l’ESMA a critiqué le processus maltais d’octroi de licences européennes aux entreprises de cryptomonnaies, affirmant que certains risques n’avaient pas été suffisamment évalués dans le processus d’approbation. De telles situations soulèvent des questions sur la confiance dans le marché unique européen et stimulent la discussion sur la nécessité de faire de la supervision, au moins sur les institutions transfrontalières clés, une responsabilité européenne plutôt que nationale.

Cependant, le chemin vers la centralisation n’est pas simple. Des États membres plus petits comme Malte, le Luxembourg ou l’Irlande ont déjà indiqué qu’une telle réforme pourrait compromettre leur position en tant que centres financiers. Claude Marx, responsable du régulateur luxembourgeois, a récemment averti que le fait de conférer à l’ESMA l’autorité sur tous les fonds d’investissement européens créerait un ‘monstre’. Des messages similaires proviennent de Dublin et de La Valette, où il y a des craintes que le transfert de pouvoirs à Paris réduise leur flexibilité et leur compétitivité.

D’un autre côté, la dynamique politique dans l’Union est en train de changer. Les énormes besoins en capital privé, allant de la défense à la transition verte en passant par la numérisation, placent l’intégration des marchés de capitaux en tête de la liste des priorités. Ross a souligné que ‘le besoin de briser les barrières et de s’attaquer à la fragmentation est maintenant à un niveau plus élevé que jamais’, car sans un marché plus unifié, l’Europe peine à mobiliser les fonds nécessaires.

ESMA comme la SEC

Un nouvel élan a été donné par une analyse de l’ancien président de la Banque centrale européenne, Mario Draghi, qui a recommandé l’année dernière dans un rapport sur la compétitivité de l’Union que l’ESMA soit transformée en un régulateur avec des pouvoirs similaires à ceux de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Son rapport a souligné qu’en Europe, si elle veut attirer des capitaux et rivaliser avec les États-Unis et l’Asie, elle doit simplifier sa structure de supervision.

Depuis lors, l’ESMA a déjà acquis de nouveaux pouvoirs. À partir de l’année prochaine, elle sera responsable de la supervision des fournisseurs de services dits de ‘tape consolidée’, des bases de données qui collectent et agrègent des données en temps réel sur les prix des actions et des obligations, ainsi que de la supervision des agences qui émettent des notations ESG. À Bruxelles, ils envisagent maintenant de franchir une étape supplémentaire, qui consiste à placer les plus grandes institutions transfrontalières sous sa supervision, des échanges aux entreprises de cryptomonnaies en passant par les chambres de compensation centrales.

Comment une telle proposition sera accueillie parmi les États membres reste une question ouverte. Certains la verront comme un mouvement nécessaire vers un marché unique, tandis que d’autres la considéreront comme une menace pour leurs propres écosystèmes financiers. De plus, il y a la question de savoir si l’ESMA a la capacité et l’expertise nécessaires pour prendre en charge la supervision des échanges, des entreprises de cryptomonnaies, des chambres de compensation et des fonds d’investissement dans un court laps de temps. Les critiques soutiennent qu’un transfert soudain de pouvoirs pourrait créer des lacunes réglementaires et des retards dans la supervision. En outre, la concentration du pouvoir dans une seule institution comporte un risque systémique : toute erreur potentielle, pression politique ou gestion inefficace pourrait avoir des conséquences pour l’ensemble du marché des capitaux européen.

Enfin, il y a la question politique de la légitimité. Les régulateurs nationaux sont responsables devant leurs parlements et leurs citoyens, tandis qu’un superviseur européen serait significativement plus éloigné du contrôle démocratique. Tous ces dilemmes font de la discussion sur l’avenir de l’ESMA l’un des sujets clés pour construire un véritable marché des capitaux unifié dans l’UE.