Les actions slovènes ont bondi de 20 % cette année. Sont-elles toujours une bonne opportunité ?

Les actions croates sont en forte hausse depuis deux ans, mais en Slovénie voisine, il existe un optimisme similaire sur le marché boursier, sinon plus fort. La semaine dernière, des nouvelles ont circulé dans la région selon lesquelles l’indice boursier de la Bourse de Ljubljana, le SBI TOP, a dépassé la valeur de 2000 points. Cela le ramène à des niveaux de printemps de l’année désormais lointaine 2008. Rien que cette année, le SBI TOP a bondi de 21,5 %, ce qui est un résultat incroyable pour une si courte période. Rappelons que l’année dernière, l’indice boursier slovène s’est renforcé de 33 % fantastiques.

Marko Bombač, le nouveau PDG de la Bourse de Ljubljana, souligne plusieurs raisons pour la forte performance de l’indice slovène. – Petrol, qui représente 20 % de l’indice, a augmenté de 45 %, tandis que Krka (30 % de poids) et NLB (20 % de poids) ont respectivement augmenté de 18 et 16 %. En moyenne, les autres composants de l’indice ont enregistré une croissance de 15 % – souligne Bombač. Cependant, pour les investisseurs, il est plus approprié d’adopter une perspective à long terme, ajoute le responsable de la Bourse slovène. Par exemple, depuis son point le plus bas le 24 août 2012, l’indice a augmenté de près de 300 %, et lorsque les dividendes sont pris en compte, le rendement total dépasse 670 %, surpassant même les actions américaines (S&P 500) sur la même période.

Base basse

– Deux facteurs clés se distinguent pour cette performance. Le marché boursier slovène en 2012 a été affecté par des craintes découlant de la crise de la dette européenne, qui a également eu un impact sur l’économie slovène. En conséquence, les évaluations initiales en 2012 étaient faibles, particulièrement reflétées dans le ratio prix/valeur comptable (P/V). Plus important encore, les entreprises cotées slovènes ont, en moyenne, montré de solides résultats commerciaux au fil des ans. Leurs bénéfices et paiements de dividendes ont été multipliés, entraînant des améliorations du ratio C/B et des rendements de dividendes de l’indice SBI TOP, même si les prix des actions ont considérablement augmenté. En regardant vers l’avenir, les résultats commerciaux devraient rester un moteur clé des rendements au cours de la prochaine décennie – souligne Bombač.

L’indice slovène a atteint un pic à 2674,69 points le 31 août 2007, rappelle Đivo Pulitika, gestionnaire de fonds chez InterCapital Asset Management (ICAM). En regardant uniquement le composant prix, le SBI TOP ne s’est pas encore rétabli (il est en baisse de 23 %). – Cependant, avec la Slovénie, il convient de noter qu’il s’agit d’un marché qui, pendant cette période, a fourni en moyenne des dividendes de cinq pour cent par an. Par conséquent, si quelqu’un avait réellement investi dans les composants de l’indice en 2008, tout en recevant et en réinvestissant des dividendes, il serait aujourd’hui en hausse de 71 % – souligne Pulitika. Il convient également de noter que le principal moteur de la croissance du SBI TOP est principalement la croissance des bénéfices des entreprises.

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Đivo Pulitika, gestionnaire de fonds chez InterCapital Asset Management

photo Rene Karaman

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– Par exemple, malgré un rendement de 42 %, le SBI TOP a commencé 2024 avec un multiple C/B de 8,3x et a terminé avec 7,7x. En d’autres termes, les bénéfices des entreprises ont augmenté encore plus rapidement. Une partie de la croissance cette année peut probablement être attribuée aux investisseurs reconnaissant à quel point l’indice était ‘bon marché’. Une partie de la croissance est également attribuée aux préparatifs pour l’introduction de comptes d’investissement en Slovénie. Une proposition est que les incitations fiscales par le biais de tels comptes ne soient reconnues que si un certain pourcentage du portefeuille est constitué d’actions domestiques. Et bien sûr, il y a des attentes pour les résultats du quatrième trimestre, ainsi que pour l’ensemble de l’année 2025 (certaines entreprises ont déjà annoncé des attentes indiquant que ce sera également une excellente année) – explique Pulitika.

Plus d’argent afflue

Tout cela se reflète positivement sur la liquidité de la bourse locale. En janvier, la valeur des échanges a atteint 59,2 millions d’euros, ce qui représente une augmentation significative de 90 % par rapport au chiffre d’affaires moyen de janvier au cours des cinq dernières années, nous a informé la Bourse de Ljubljana. – Les investisseurs internationaux détenaient 53 % de la part du chiffre d’affaires en 2024 et représentent un groupe important d’investisseurs actifs dans les entreprises du marché Prime. Jusqu’à présent en 2025, leur part est restée au même niveau que l’année précédente – note Marko Bombač.

Malgré la croissance significative des derniers mois, les actions slovènes restent une ‘marchandise’ intéressante. Comme le déclare Đivo Pulitika, les entreprises slovènes, en particulier les plus grandes, enregistrent principalement une croissance des affaires en combinaison avec des ratios cours/bénéfice (C/B) encore plus bas et des rendements de dividendes plus élevés par rapport à l’Europe.

– Par exemple, une comparaison des actions avec de grands poids dans le SBI TOP par rapport aux indices sectoriels européens de MSCI, selon les données de Bloomberg, ressemble à ceci : Krka se négocie actuellement à 13x C/B, avec un rendement de dividende de 4,5 % (MSCI Europe Healthcare est à 18x et deux pour cent). Petrol est à 12x C/B et un rendement de dividende de quatre pour cent, ce qui est à peu près en ligne avec la moyenne des secteurs européens de l’énergie et des produits de consommation. La Banque NLB est à un C/B de 5x, avec un dividende de 7,5 % (MSCI Europe Finance est à 10,8x et 4,5 %). Les assureurs slovènes sont légèrement moins chers que le secteur financier européen par C/B, mais offrent également un dividende légèrement inférieur (Triglav a un C/B de 8x et un dividende de 3,7 %, tandis que Sava Re a un C/B de 9x et un rendement de dividende de 3,3 %). Ainsi, en comparaison relative, Krka et NLB se distinguent. Petrol est l’action qui a connu la plus forte augmentation de valeur cette année, mais l’entreprise a également annoncé une forte croissance des affaires cette année – note Pulitika.

Les ETF deviennent de plus en plus populaires

Investir dans des actions individuelles comporte toujours des risques, qui peuvent être atténués en investissant dans l’ensemble de l’indice. Pour une telle approche, les fonds négociés en bourse (ETF) sont une bonne solution. ICAM a inscrit un ETF suivant le mouvement de l’indice slovène à la Bourse de Zagreb il y a quelques années. Selon les données de la Bourse de Zagreb, en janvier de cette année, cet ETF a enregistré un chiffre d’affaires le plus élevé parmi ce type de titres à 2,3 millions d’euros. Les investisseurs peuvent accéder à cet ETF par d’autres canaux (Bourse de Ljubljana ou émission primaire pour les investisseurs institutionnels), et depuis le début de l’année, il a levé un total de 5,6 millions d’euros en nouveaux investissements. La taille totale de l’ETF est maintenant de 25 millions d’euros. Đivo Pulitika s’attend à ce que l’intérêt reste fort tant que le marché est sain.

– Cette année, nous avons un intérêt record à la Bourse de Ljubljana (bien que toujours plus faible qu’à Zagreb), et la croissance des actifs totaux de l’ETF le rend intéressant pour certains acteurs plus importants, qui ont généralement des restrictions d’investissement (par exemple, ils ne peuvent pas investir plus de 10-15 % de la valeur totale d’un ETF donné). Par conséquent, lorsque l’ETF est petit, ils n’investissent pas dedans, car le niveau total d’investissement est trop faible par rapport à leur propre portefeuille. Cependant, ces restrictions signifient maintenant que de tels investisseurs peuvent investir deux à trois millions d’euros, donc nous croyons que cet ETF pourrait devenir un moyen principal (ou au moins complémentaire) pour certains d’entre eux d’accéder au marché des capitaux slovène – affirme Pulitika.