Les actions croates commencent 2025 en beauté : deviennent-elles trop chères ?

Après deux excellentes années, les actions croates ont commencé 2025 en beauté, principalement grâce aux entreprises qui devraient continuer à afficher de bons résultats commerciaux. Nous sommes à la mi-janvier, et l’indice de la Bourse de Zagreb, le CROBEX, se négocie au-dessus de 3300 points. En seulement six jours de négociation, à partir de vendredi dernier, il a enregistré une augmentation de valeur de 3,4 pour cent.

Si cela continue à ce rythme, le bond de 26 pour cent de l’année dernière pourrait se répéter. Au cours des deux dernières années, CROBEX a augmenté de 61 pour cent, démontrant que les actions croates se sont révélées être une très bonne décision d’investissement. Une image encore meilleure de la rentabilité de l’investissement dans les entreprises croates est fournie par l’indice CROBEXtr, qui, en plus de la croissance des prix des actions, inclut les dividendes versés. Cette mesure a augmenté de plus de 73 pour cent au cours des deux dernières années.

Un peu plus cher, mais…

Étant donné que le CROBEX a atteint ses niveaux les plus élevés depuis 2008, la question est de savoir dans quelle mesure cette croissance a augmenté les prix des actions croates et si elles représentent toujours une bonne opportunité, surtout par rapport aux actions des pays voisins. Đivo Pulitika, gestionnaire de fonds chez Intercapital Asset Management (ICAM), souligne que l’ensemble de l’indice CROBEX est généralement un peu plus cher par rapport aux indices régionaux.

– Actuellement, il se négocie à un ratio C/B (cours/bénéfice) de près de 12x avec un rendement en dividendes d’environ trois pour cent. La Slovénie, par exemple, a un C/B inférieur à 8x et un rendement en dividendes supérieur à six pour cent. La Roumanie semble également plus attractive selon ces indicateurs. Cependant, il est essentiel de considérer la structure différente des indices. Alors que la plupart de la région a une grande part des secteurs de l’énergie et de la finance, qui sont actuellement moins chers au niveau européen, le CROBEX en a beaucoup moins – dit Pulitika.

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Đivo Pulitika, gestionnaire de fonds chez Intercapital Asset Management

photo Rene Karaman

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Rappelons que le C/B actuel de notre indice signifie qu’un investisseur doit payer 12 euros pour un euro de bénéfice de l’entreprise dont il achète l’action. D’autre part, à la Bourse de Ljubljana, un moyen de huit euros est requis pour un euro de bénéfice.

Petar Mezga, analyste des marchés de capitaux chez Erste Bank, a noté dans un commentaire sur l’année précédente du marché boursier que l’indice des valeurs sûres CROBEX10 a terminé 2024 avec près de 32 pour cent de croissance, ce qui est sa meilleure performance depuis 2007, lorsque l’indice était à un niveau record supérieur à cinq mille points.

– Une dynamique similaire avec de meilleures performances des grands émetteurs a également été enregistrée sur les marchés étrangers, et 2024 a été marquée par une concentration de la croissance dans seulement quelques titres. Comme aux États-Unis, où il y a de plus en plus de discussions sur les ‘sept magnifiques’ et leur domination sur le marché des capitaux, la contribution à la croissance en Croatie est également venue de quelques entreprises seulement. Celles-ci étaient Končar et Končar D&ST, Zagrebačka banka et Hrvatska poštanska banka, ainsi que Hrvatski Telekom. En excluant leur performance du CROBEX, les autres composants étaient même légèrement dans le rouge – dit Mezga.

La situation n’est pas comme en 2007.

La simple mention de 2007, dont le record a été dépassé, nous rappelle automatiquement ce qui a suivi, ajoute Mezga. Et ce qui a suivi – déclenché par l’éclatement de la crise financière mondiale – a été une chute significative des prix des actions croates dont le marché des capitaux croate ne s’est que partiellement remis même aujourd’hui, 16 ans plus tard.

De plus, cette chute a considérablement sapé la confiance des citoyens dans l’investissement en bourse. Cependant, Mezga affirme que le contexte économique actuel est différent.

– Les niveaux d’endettement des secteurs public et privé sont à un niveau soutenable, et la croissance économique en Croatie en 2024 était parmi les plus élevées de l’UE, ce qui devrait se poursuivre en 2025. Cependant, globalement, les valorisations boursières sont à un niveau suffisamment élevé pour qu’un certain niveau de prudence soit justifié. En effet, si les émissions d’actions sont très valorisées, il y a moins de place pour des surprises positives et une croissance supplémentaire, et tout événement négatif rend une correction de prix plus probable. Bien que les attentes des analystes pour la croissance du marché boursier en 2025 soient positives, le potentiel d’événements négatifs existe toujours, et parmi les risques les plus significatifs, nous pouvons souligner l’escalade du fossé entre la Chine et les États-Unis, le protectionnisme et les pressions inflationnistes que les banques centrales doivent contrôler tout en tenant compte de l’augmentation du coût de la dette publique – évalue l’analyste d’Erste.

Les fondamentaux macroéconomiques sont positifs, surtout dans notre pays, où le cycle d’investissement, grâce à l’afflux de fonds de l’UE, stimule la croissance économique, la dette publique diminue et la croissance des salaires réels est élevée, ajoute Mezga.

– La menace pour l’économie croate provient en grande partie de la faible demande des principaux pays de l’UE, en particulier l’Allemagne, qui mettra longtemps à trouver un nouveau chemin pour le développement économique après l’interruption des approvisionnements énergétiques bon marché en provenance de Russie. La faiblesse de l’économie allemande a un impact négatif significatif sur les industries des pays d’Europe centrale et orientale qui font partie de la chaîne d’approvisionnement industrielle allemande, ce qui se reflète également en Croatie. En plus de la faiblesse des principaux partenaires commerciaux, la probabilité que l’inflation ne se développe pas comme prévu est également un risque significatif pour notre économie – estime Mezga.

À son avis, le risque de valorisations excessivement élevées et de corrections potentielles est moins présent en Croatie que sur les marchés étrangers des pays développés. – Le multiple C/B rétroactif du CROBEX est d’environ 21,5x, ce qui est encore significativement inférieur à celui du S&P 500, où il est d’environ 30x. Les multiples C/B du CROBEX et du S&P 500 ne sont pas entièrement comparables en raison de la présence d’entreprises à croissance plus rapide dans le S&P 500, dont la croissance attendue justifie des multiples plus élevés. Cependant, nous pouvons affirmer qu’en dépit de la croissance record du marché boursier national, elle est soutenue par des fondamentaux, car les principaux moteurs de cette croissance sont une poignée d’entreprises qui ont obtenu d’excellents résultats – dit Mezga.

Contribution de la ‘locomotive’ de Končar

Comme déjà mentionné, cette poignée d’entreprises est principalement dirigée par les entreprises phares du groupe Končar. Les actions de Končar et de Končar – Distribution et Transformateurs Spéciaux (D&ST) ont augmenté de 137 et 129 pour cent, respectivement, en 2024. Selon les calculs fournis par ICAM, les actions de Končar et les actions ordinaires et préférentielles de Končar – D&ST ont contribué au total à 15 pour cent de la croissance du CROBEX l’année dernière. Zagrebačka banka a représenté 6,4 pour cent de la croissance, tandis que HT a contribué à 5,4 pour cent.

À l’opposé, le plus grand frein à l’indice l’année dernière a été les actions d’Atlantik, qui ont réduit sa performance de 1,3 pour cent, et Podravka de 0,8 pour cent. Končar est actuellement dans une excellente position, principalement en ce qui concerne les tendances en matière d’électrification, la croissance de l’énergie verte et le retour de certaines productions plus près des marchés développés d’Europe de l’Ouest, souligne Đivo Pulitika.

– Même avec la croissance significative récemment enregistrée, elle se négocie actuellement à un C/B de 16,5x et un EV/EBITDA de 8x (calcul de Bloomberg). Cela est déjà inférieur à la moyenne du secteur, et d’après les derniers résultats et commandes qu’ils ont, une poursuite de la tendance de croissance des bénéfices peut être attendue. Bien sûr, la poursuite des tendances dépend du marché mondial – affirme Pulitika.

Petar Mezga déclare que sectoriellement, les perspectives pour 2025 sont assez mitigées.

– La situation économique peu impressionnante dans les principaux marchés touristiques émetteurs en Europe suggère qu’il pourrait y avoir une période de croissance plus lente pour les entreprises d’hospitalité. Nous nous attendons à ce que la dynamique de croissance des revenus dans le tourisme ralentisse, et la rentabilité dépendra de la capacité des entreprises à contrôler les coûts, principalement les coûts de main-d’œuvre. La transition énergétique de l’UE et la demande inélastique aux prix qui en découle garantiront que Končar D&ST continue ses opérations réussies, ce qui se reflétera positivement sur Končar.

Dans le secteur alimentaire, Podravka sera confrontée au défi d’intégrer le segment agro, ce qui prendra plusieurs années, tandis que le groupe Atlantique fait face au défi des prix élevés du café et du cacao. Si les taux d’intérêt dans la zone euro baissent comme prévu, la rentabilité des banques pourrait également diminuer en raison de la baisse concomitante des marges, ce qui affecterait les actions de Zagrebačka banka et HPB, tandis qu’un impact beaucoup plus significatif viendrait d’une détérioration des fondamentaux macroéconomiques, où il n’y a actuellement aucun signe de récession à court terme – estime Mezga.

Ces dernières années, une bonne partie des investisseurs nationaux s’est tournée vers les marchés étrangers, principalement le marché boursier américain. Cependant, les résultats des deux dernières années montrent que l’herbe à Wall Street n’est pas plus verte qu’à la maison.