CVC Capital Partners Veut Acquérir Studenac

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CVC Capital Partners s’intéresse à l’acquisition de Studenac. Cette information nous a été confirmée par deux sources familières avec la vente de la chaîne de distribution, qui a été achetée il y a six ans à Josip Milavić par un fonds de capital-investissement polonais géré par Enterprise Investors.

Comme prévu, CVC Capital Partners n’a pas souhaité confirmer qu’il était en négociations pour acheter Studenac, et la même réponse est venue de Mid Europa Partners, qui est également mentionné ces jours-ci comme un acheteur potentiel de la chaîne de distribution croate.

 

Basé à Luxembourg, CVC est l’un des noms les plus reconnus dans l’industrie du capital-risque. Il gère actuellement environ 155 milliards de dollars d’actifs, et l’année dernière, il a surpris avec l’annonce qu’il avait levé jusqu’à 26 milliards d’euros pour le plus grand fonds de capital-risque de l’histoire, malgré une sécheresse dans le financement causée par une forte inflation. En Croatie, il est présent par la propriété de D-Marina, qu’il a acquise auprès du groupe Dogus il y a quelques années. CVC a tenté d’entrer sur le marché de la distribution croate plus tôt, il y a deux ans, en acquérant Tommy, mais le propriétaire de cette chaîne de distribution Tomislav Mamić n’était pas satisfait du montant des offres reçues, donc l’acquisition ne s’est pas concrétisée.

 

Cependant, contrairement à Tomislav Mamić, qui a décidé de continuer à développer Tommy, la stratégie d’investissement des fonds de capital-investissement, y compris Enterprise Investors, implique de sortir des entreprises investies, en moyenne dans un délai de cinq ans. Enterprise Investors a engagé JP Morgan l’année dernière pour explorer le marché pour une vente potentielle, mais étant donné qu’ils ont récemment annoncé publiquement que la vente était sur la table, il est raisonnable de croire que cette fois-ci, cela se concrétisera.

 

– En règle générale, nous ne commentons jamais les spéculations du marché liées à nos stratégies d’investissement. Cependant, nous pouvons confirmer que JP Morgan a été engagé pour envisager des options stratégiques pour Studenac – a répondu Enterprise Investors.

 

– Je pense que Studenac a atteint son développement maximum. Ils ont contacté presque tous les petits détaillants dans le but d’acquisition. Ils ont acheté ce qu’ils pouvaient. Ils ont récemment tenté d’acquérir 90 points de vente de TP Varaždin, mais ils ont été devancés par NTL. Étant donné qu’il n’y a pas beaucoup de cibles d’acquisition et que la croissance de 3 % réalisée par la distribution croate n’est pas suffisante pour les appétits des fonds de capital-investissement, Studenac est prêt pour le mariage – a déclaré une source bien informée sur le marché de la distribution croate qui a souhaité rester anonyme.

Alors que certains experts du marché voient CVC comme un acheteur probable, qui pourrait ensuite essayer d’acquérir à nouveau Tommy ou commencer à créer une chaîne régionale plus grande, d’autres voient Mid Europa Partners comme un acquéreur potentiel. Ils croient que ce fonds prévoit de répéter l’histoire faite avec la chaîne roumaine Profi Rom Food avec Studenac. Plus précisément, cette chaîne a d’abord été acquise par Enterprise Investors pour 66 millions d’euros en 2010, sept ans plus tard, elle a été reprise par le fonds d’investissement Mid Europa Partners pour 433 millions d’euros, et finalement, elle a fini dans la propriété du commerçant néerlandais, Ahold Delhaize, qui a payé 1,3 milliard d’euros pour elle.

 

Cependant, au moment de cette acquisition, Profi avait atteint la position de la troisième chaîne en Roumanie, tandis que Studenac, grâce à la consolidation de petites chaînes et à une croissance organique, a atteint la sixième plus grande position, derrière Konzum, Lidl, Spar, Plodine et Kaufland. Pour avancer davantage sur la liste des plus grandes, il aurait besoin d’une acquisition significativement plus grande.

 

En raison de ce fait, les experts du marché estiment que l’acheteur de Studenac ne sera pas une grande chaîne de distribution étrangère car elles ciblent généralement des détaillants avec des positions de marché dominantes. De plus, les investisseurs paneuropéens, ainsi que le secteur de la distribution lui-même, préfèrent acquérir des biens immobiliers, que Studenac n’a pas puisque la plupart de ses magasins sont loués. Ils sont également généralement orientés vers de grands formats, d’une taille minimale de 700 mètres carrés, tandis que Studenac possède principalement des magasins de proximité d’environ cent mètres carrés.

 

Par conséquent, dans le segment des investisseurs stratégiques, il est plus probable qu’une chaîne régionale ou ceux qui voient l’acquisition de Studenac comme une opportunité de créer une chaîne régionale plus grande (par exemple, les chaînes polonaises Zabke ou Bierodnke) pourraient être intéressés.

Si Studenac est acquis par un investisseur stratégique, ils seront satisfaits de taux de croissance plus bas, tandis que les fonds de capital-investissement recherchent des rendements sur investissement significativement plus élevés et continueront certainement avec d’autres acquisitions nationales et régionales.

Des estimations non officielles, basées sur l’EBITDA de Studenac, suggèrent que cette transaction pourrait valoir entre 400 et 500 millions d’euros, mais, bien sûr, la question est de savoir combien les acheteurs seront prêts à dépenser, étant donné que les évaluations des entreprises ont commencé à diminuer ces derniers mois. Pour l’instant, seules les chiffres pour l’activité de 2022 sont connus, dont il est évident que Studenac, grâce à une expansion agressive par le biais d’acquisitions, a réalisé une forte croissance des revenus. Cependant, les marges bénéficiaires diminuent.

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– Bien que le profit en termes absolus augmente, les marges bénéficiaires diminuent. L’impact le plus important sur cela a été la forte augmentation des coûts salariaux, et il est également possible que les acquisitions d’entreprises avec une rentabilité plus faible aient eu un effet défavorable. Le bilan du Groupe est potentiellement surévalué, car 45 % des actifs totaux concernent le goodwill (le montant payé pour les acquisitions au-dessus de la juste valeur des actifs acquis). Le capital du Groupe à la fin de 2022 était de 78 millions d’euros, tandis que le goodwill s’élevait à 193 millions d’euros. Cela signifie que les banques ont pris un risque significatif et parient sur le succès de ces acquisitions, et potentiellement aussi sur la sortie réussie ultérieure du fonds, c’est-à-dire la monétisation de l’investissement – a expliqué l’analyste de crédit Mario Kurtović.

 

Le Flux de Trésorerie Disponible (FCF) augmente également en raison de la croissance de l’activité, mais il a augmenté de manière significativement plus lente que les revenus car des investissements en capital significatifs liés au rebranding et à la rénovation des magasins acquis ont été réalisés. Ainsi, à partir des revenus consolidés en 2022 de 503 millions d’euros, seuls 17 millions d’euros sont restés pour le service des prêts et des acquisitions.

 

– Étant donné que les acquisitions en 2022 s’élevaient à 70,5 millions d’euros, des ressources financières supplémentaires étaient nécessaires pour les financer, ce qui a été fait par un investissement supplémentaire de 10,5 millions d’euros de la part du propriétaire et une augmentation des prêts de 64,5 millions d’euros. Au total, le Groupe Studenac a réalisé un FCF positif pendant la période 2020-2022, mais il reste à voir si cela sera suffisant pour le service ordonné des obligations à l’avenir. Alors que le cycle d’investissement et d’acquisition se poursuit, il est possible que les banques soient davantage exposées et que nous ne voyions pas de résultats comparables pendant un certain temps. La dette du Groupe envers les banques (hors baux) à la fin de 2022 s’élevait à 136 millions d’euros, ce qui signifie que le Groupe devrait générer un FCF d’environ 25 millions d’euros par an pour maintenir un effet de levier à un niveau acceptable – a noté Kurtović.

 

Il convient de noter que Studenac a réalisé trois autres acquisitions en 2023 (Strahinjčica, Špar Trgovina et La-vor Trade) et ouvert 116 de ses propres magasins, donc les chiffres tant du côté des revenus que des obligations seront certainement plus élevés qu’en 2022. Et il semble qu’ils ne prévoient pas de s’arrêter cette année non plus.

 

– Les acquisitions font partie de la stratégie de croissance de Studenac, et notre pratique est que les plans ne sont pas divulgués jusqu’à ce que les transactions individuelles soient terminées. En ce qui concerne la croissance organique, nous pouvons souligner que notre objectif en 2024 est d’ouvrir environ 140 magasins – a répondu Studenac, dirigé par le PDG Michal Senczuk.