Tout le monde n’est pas d’accord pour dire que l’économie chinoise a vraiment crû de 5,2 % en 2023

Des doutes généralisés sur l’exactitude des données officielles concernant la croissance du PIB de la Chine ont poussé le marché à effectuer des calculs alternatifs, qui ont commencé cette semaine après que Pékin a annoncé que l’expansion économique pour 2023 était conforme à son objectif annuel d’environ cinq pour cent.

Il y a un consensus sur le fait que l’économie a crû l’année dernière, soutenue par une reprise de la consommation suite à la levée des restrictions pandémiques. Cela est facilement visible dans les données collectées en dehors du Bureau national des statistiques de Chine – comme le nombre de vols domestiques ou la croissance des revenus des entreprises axées sur les consommateurs, a rapporté Bloomberg.

Ce qui est également convenu entre les estimations officielles et indépendantes, c’est que la forte baisse de la construction immobilière, ainsi que le resserrement des finances des autorités locales et une chute des exportations, ont représenté une pression à la baisse sur la deuxième économie mondiale. Une des études sceptiques s’est également concentrée sur les données d’investissement à Pékin, qui montrent que la production et la consommation croissantes en infrastructure ont dépassé la résistance des actifs.

Certaines ne sont pas tout à fait d’accord avec cela. Selon Logan Wright, directeur du Rhodium Group, l’investissement total l’année dernière est resté largement inchangé, ce qui signifie que les données du PIB ont ‘significativement surestimé’ la croissance de la Chine en 2023. Il a déclaré à Bloomberg que le chiffre réel est probablement d’environ 1,5 pour cent.

Les doutes concernant les statistiques officielles d’investissement de la Chine, qui mesurent les dépenses pour des choses comme le logement, les usines et l’infrastructure, ont été alimentés par des révisions fréquentes ces dernières années, et les dernières données impliquent un ajustement exceptionnellement important.

L’investissement dans les actifs fixes ou FAI a augmenté de trois pour cent en termes nominaux en 2023, a rapporté le Bureau des statistiques. Cependant, il ajoute que le montant total de l’investissement, à 50,3 trillions de yuans (7,1 trillions de dollars), ne peut pas être directement comparé au montant rapporté pour 2022 en raison de facteurs tels que ‘des données problématiques découvertes lors des inspections statistiques des forces de l’ordre.’

Selon les économistes de Pantheon Macroeconomics, cet ajustement est ‘incroyable.’

L’estimation de croissance de Rhodium pour 2023 est à l’extrémité inférieure d’une large fourchette. Un échantillon d’estimations indépendantes collectées par Bloomberg a montré d’autres chiffres d’expansion allant jusqu’à 7,2 pour cent. Ce manque de consensus est l’une des raisons pour lesquelles le chiffre officiel reste un point de référence pour les marchés et continue leur discussion sur l’économie chinoise.

Rhodium a une approche ‘bottom-up’, mesurant les contributions de la consommation, de l’investissement et des exportations nettes à la croissance principale basée sur des données de niveau inférieur, telles que les investissements immobiliers, les prêts par carte de crédit et les dépenses gouvernementales. Souvent, l’information provient encore de sources officielles et est plus fiable que le chiffre de croissance principal, affirme Wright.

Différents résultats

Cependant, d’autres utilisant une approche similaire fournissent des estimations de croissance différentes. L’indicateur de prévision du PIB de la Chine de QuantCube Technology, qui est basé sur une gamme de données non officielles allant des chiffres de pollution de l’air aux analyses de livraison et de texte des rapports en ligne, ‘s’aligne approximativement avec les publications officielles’ cette année, a déclaré la société.

Les doutes concernant les données du PIB chinois augmentent généralement lorsque l’économie ralentit, et le scepticisme a atteint son paroxysme après que Pékin a rapporté une croissance de trois pour cent en 2022 malgré des quarantaines généralisées à l’époque. Des mesures strictes contre le coronavirus ont réduit le PIB de 3,9 pour cent cette année-là, a rapporté Bloomberg.

Une estimation de croissance plus faible en 2022 peut signifier que le chiffre pour 2023 sera plus élevé. Un exemple est l’estimation ‘bottom-up’ de Fathom Consulting, basée sur des séries de données officielles que les techniques économétriques suggèrent être moins sujettes à manipulation. Leur estimation : une croissance de 7,2 pour cent l’année dernière, après une croissance de 0,9 pour cent en 2022.

– Ces effets de base sont maintenant terminés, et notre estimation pour 2024 revient à des taux ‘plus normaux’, d’environ quatre pour cent – a déclaré Juan Orts, un économiste chez Fathom.

Certains économistes doutent de l’exactitude des mesures ‘bottom-up’ dans leur ensemble. Une raison : à mesure que l’économie chinoise progresse, la structure des activités évolue.

Il y a environ une décennie, l’ ‘indice Li Keqiang’ était à la mode, nommé d’après l’ancien premier ministre chinois, qui était cité comme s’appuyant sur des estimations de consommation d’électricité, le volume du fret ferroviaire et la croissance des prêts bancaires comme substitut au PIB, mais il est tombé dans l’obscurité alors que l’économie chinoise se compose désormais principalement de services, et l’industrie lourde joue un rôle moindre.

Quel déflateur est le meilleur ?

Une approche alternative consiste à prendre les chiffres du PIB nominal officiel de la Chine (qui ne sont pas ajustés pour l’inflation) et ensuite appliquer un déflateur de prix indépendant pour arriver à une estimation de croissance réelle. Cette approche a gagné en popularité avant la pandémie lorsque le déflateur officiel chinois a commencé à être considéré comme un outil pour lisser le taux de croissance réelle du PIB.

Cependant, il n’y a toujours pas d’accord sur le meilleur déflateur.

Pantheon Macroeconomics affirme que le PIB réel a crû d’environ 4,9 pour cent l’année dernière, en utilisant son déflateur, mais TS Lombard a atteint 3,6 pour cent en utilisant sa propre formule d’ajustement.

Chez Goldman Sachs, les économistes ont expérimenté une mesure de croissance basée sur des données non provenant de la Chine, s’appuyant sur les chiffres d’importation de la Chine plus une mesure de corrélation entre les exportations et la croissance. Le résultat ces dernières années a été ‘assez cohérent avec la croissance officielle du PIB’, ont-ils conclu dans un rapport d’octobre.

D’autres estimations basées sur les dépenses de consommation et la production industrielle étaient ‘modérément inférieures’ aux données officielles. ‘Dans quelle mesure l’économie chinoise a-t-elle ralenti ?’ ont-ils demandé. ‘Il est difficile de répondre à cette simple question.’