Quelle est la contribution des bénéfices et des marges des entreprises aux pressions inflationnistes ?

La forte intensification de l’inflation à l’échelle mondiale en 2022 a suscité une discussion sur la relation entre les marges des entreprises et les tendances inflationnistes. Quelle que soit la cause ultime, dans la mesure où elle n’est pas ‘importée’, l’inflation se manifeste nécessairement par la croissance des salaires nominaux, des bénéfices ou des impôts. Par conséquent, la question s’est posée de savoir dans quelle mesure les pressions inflationnistes domestiques sont dues aux bénéfices ou marges des entreprises, surtout compte tenu du fait que l’inflation a atteint des niveaux très élevés et s’est révélée significativement plus persistante que prévu initialement. Dans ce blog de la Banque nationale croate, rédigé par Gorana Lukinić Čardić, conseillère senior à la Direction de l’analyse économique, et Jurica Zrnc, conseiller à la Direction de la politique monétaire, le mouvement des prix et des marges bénéficiaires des entreprises non financières en Croatie est examiné, et leur connexion est davantage clarifiée.

L’inflation est seulement partiellement importée

Le déflateur du PIB est l’un des indicateurs utilisés pour surveiller les mouvements de prix, bien qu’il diffère conceptuellement de l’indice des prix à la consommation (harmonisé). Contrairement à l’indice des prix à la consommation, qui suit les prix des biens et services consommés par les consommateurs, le déflateur du PIB englobe les prix de tous les produits et services finaux produits par l’économie domestique, qu’ils soient destinés à la consommation intérieure (finale ou d’investissement) ou à l’exportation.

De plus, les prix à l’importation sont inclus dans l’indice des prix à la consommation, tandis que le déflateur des importations est exclu dans le calcul du déflateur du PIB, ce qui fait du déflateur du PIB l’un des indicateurs habituels des pressions domestiques sur la croissance des prix. L’augmentation du déflateur du PIB en 2022 de 9,5 % indique que les pressions inflationnistes cette année-là étaient seulement partiellement d’origine importée, tandis que l’indice des prix à la consommation harmonisé a augmenté de manière quelque peu plus forte que le déflateur du PIB, spécifiquement de 10,7 %.

La répartition du changement dans le déflateur du PIB montre que sa croissance en 2022 a été principalement entraînée par les bénéfices unitaires, dont la contribution était significativement plus élevée que la moyenne à long terme et a largement dépassé la contribution des coûts du travail unitaires (Figure 1). De tels mouvements reflètent le fait que la croissance des bénéfices unitaires est plus rapide que la croissance des coûts du travail unitaires, entraînant une augmentation de la part des bénéfices (pour simplifier, approximée par le surplus d’exploitation brut et le revenu mixte) dans le PIB (Figure 2).

Après une forte accélération en 2022, la croissance des bénéfices unitaires a atteint son apogée au début de cette année, et au cours des deuxième et troisième trimestres de 2023, la contribution des bénéfices unitaires à la croissance du déflateur du PIB a diminué. En revanche, la contribution des coûts du travail unitaires, qui a particulièrement accéléré au cours de la seconde moitié de l’année dernière, est restée à un niveau élevé.

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photo HNB

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Mouvement des prix et des marges bénéficiaires

La croissance des bénéfices unitaires ne signifie pas nécessairement que les entreprises ont augmenté leurs marges de prix et de bénéfices. Les indicateurs habituels des marges sont les marges de prix, qui sont le rapport entre le prix et le coût marginal de l’entreprise, et les marges bénéficiaires, qui sont le rapport entre le bénéfice et les ventes. Les marges de prix sont souvent utilisées comme un indicateur du pouvoir de marché d’une entreprise, car elles montrent dans quelle mesure une entreprise peut facturer pour ses produits au-dessus du coût marginal. Les marges bénéficiaires sont un indicateur de la rentabilité d’une entreprise, c’est-à-dire le bénéfice réalisé par unité de vente. Ces indicateurs de marge peuvent différer, le traitement des coûts fixes étant l’une des différences importantes entre les indicateurs de marge de prix et de marge bénéficiaire.

Par exemple, une entreprise avec des coûts fixes élevés doit avoir des marges de prix élevées pour réaliser un bénéfice. De même, la part du bénéfice dans la valeur ajoutée, mesurée par les comptes nationaux, diffère conceptuellement des indicateurs de marge, de sorte que les indicateurs de marge et les parts de bénéfice peuvent diverger. Ainsi, dans les périodes où la croissance des coûts des produits intermédiaires est plus rapide que la croissance des coûts du travail, comme cela a été le cas jusqu’à récemment, la part du bénéfice dans le PIB peut augmenter même si les marges stagnent ou diminuent (Hahn, 2023). Par conséquent, pour tirer une conclusion complète sur l’impact des politiques de tarification des entreprises sur l’inflation, il est nécessaire d’évaluer le mouvement de leurs marges de prix et de bénéfices.

Les estimations économétriques des marges de prix basées sur les rapports d’entreprises en Croatie n’indiquent pas une augmentation significative en 2022 par rapport à 2019, et les marges bénéficiaires ont suivi une tendance similaire. Les marges de prix doivent être estimées économétriquement puisque les données sur les prix et les coûts marginaux des entreprises ne sont pas disponibles. À cette fin, nous avons appliqué un modèle économétrique standard conçu pour estimer les marges de prix (De Loecker et Warzynski, 2012 ; De Loecker et al. 2021).

Douze versions différentes du modèle ont été estimées, conduisant à une conclusion similaire : les marges de prix ont augmenté après une forte baisse durant l’année pandémique de 2020, mais elles ont en réalité seulement atteint le niveau de 2019. Les estimations des changements en pourcentage des marges par rapport à 2019 basées sur divers modèles varient d’une augmentation des marges de prix de 2 % à une diminution de 2,5 %, le modèle médian (–0,6 %) et la moyenne de tous les modèles (–0,5 %) montrant une légère baisse des marges de prix (Figure 3). Les marges bénéficiaires ont évolué parallèlement aux marges de prix (Figure 3).

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Partie du fardeau également supportée par les travailleurs

Même avec des marges relativement stables, les entreprises ont considérablement augmenté le montant nominal des bénéfices, ce qui s’est reflété dans la croissance de la contribution des bénéfices unitaires au déflateur du PIB. Le bénéfice total des entreprises a fortement augmenté en 2022 par rapport à 2019 (bénéfice net 63 %, EBITDA 42 %, et bénéfice d’exploitation 34 %), de manière significativement plus importante que les coûts du travail (22 %), ce qui est cohérent avec des indicateurs apparemment contradictoires pointant vers une augmentation de la part des bénéfices dans les statistiques des comptes nationaux et des marges d’entreprise constantes.

Colonna et al. (2023) et Hahn (2023) ont montré, sur la base de divers indicateurs de bénéfices des entreprises, que des tendances similaires sont présentes dans certains pays de la zone euro, à savoir que les montants nominaux des bénéfices ont fortement augmenté même avec des marges relativement stables. Des marges bénéficiaires et de prix stables dans des conditions de fortes pressions sur les coûts signifient que les entreprises ont augmenté les prix de leurs produits à une intensité similaire à la croissance de leurs coûts, qui a largement dépassé la croissance du PIB. Ainsi, le montant nominal du bénéfice et sa part dans le PIB ont fortement augmenté.

Il semble que les entreprises n’ont pas entièrement répercuté l’augmentation des prix des intrants sur les clients, mais ont également supporté une partie du fardeau elles-mêmes, car les salaires ont augmenté plus lentement que les coûts des produits intermédiaires et des ventes, ce qui a également aidé les entreprises à maintenir leurs marges. Comme montré précédemment, les marges de prix et de bénéfices moyennes des entreprises ont été relativement stables ces dernières années.

Cependant, les parts des coûts des différents facteurs de production dans les ventes ont changé de manière significative (Figure 4). Ainsi, après 2020, le ratio du coût des produits intermédiaires par rapport aux revenus des ventes a fortement augmenté, indiquant que les entreprises ont augmenté les prix de leurs produits plus lentement que la croissance des coûts des intrants auxquels elles étaient confrontées. En même temps, le coût des employés a augmenté plus lentement que les coûts des intrants intermédiaires et les revenus des ventes, entraînant une diminution du ratio des coûts des employés par rapport aux revenus des ventes. Cela indique que les entreprises ont maintenu des marges relativement stables en partageant le fardeau des coûts plus élevés des produits intermédiaires entre les employés et les clients.

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Les ménages ont réduit leurs économies

Le comportement observé des entreprises est cohérent avec une politique de tarification simple de marges de prix stables, mais des recherches supplémentaires sont nécessaires pour déterminer les déterminants des prix, des marges et des bénéfices. D’une part, les entreprises ont été confrontées à une forte augmentation des prix des intrants qui ont augmenté les coûts et donc réduit la rentabilité. D’autre part, les goulets d’étranglement dans l’approvisionnement, les pénuries de certains produits et une forte demande (domestique et étrangère) ont facilité la capacité des entreprises à augmenter les prix de leurs produits et à compenser les coûts d’intrants plus élevés. Dans de telles conditions d’augmentation généralisée des coûts et des prix, les consommateurs ont eu plus de mal à évaluer la justification des augmentations de prix des produits individuels et ont probablement eu moins d’options et de tendances à se tourner vers d’autres producteurs ou détaillants.

L’ajustement relativement lent des salaires aux chocs de prix a également aidé les entreprises à atténuer les augmentations de coûts et à maintenir les marges. En même temps, la demande agrégée est restée forte alors que les ménages ont réduit leur taux d’épargne, et il y a également eu une contribution significative de la demande étrangère pour les services. Pour évaluer avec précision la contribution de chacun de ces éléments, il convient d’évaluer les changements dans l’élasticité de la demande, la structure de production des entreprises et les effets de l’incertitude, pour lesquels des données beaucoup plus détaillées que celles actuellement disponibles sont nécessaires. Il convient également de prêter attention à l’importance relative de nombreux chocs qui ont frappé l’économie ces dernières années pour les tendances inflationnistes, qui font l’objet d’un nombre croissant d’études dans le monde entier.

Dans des conditions d’élimination des derniers goulets d’étranglement dans les chaînes de production et de baisse des prix des matières premières, une réduction supplémentaire de la contribution des bénéfices unitaires à la croissance du déflateur du PIB peut être attendue. Les bénéfices pourraient agir comme un ‘tampon’ contre les pressions sur les prix générées par les demandes des employés cherchant à compenser la réduction du pouvoir d’achat des salaires en raison de la hausse générale des prix. Cependant, tout effort des entreprises pour éviter une réduction notable des bénéfices pourrait entraîner une augmentation des marges, ce qui est l’un des risques que l’inflation puisse dépasser les attentes actuelles.