Le marché obligataire tremble : Des rendements sur les obligations américaines jamais vus depuis juste avant la crise financière

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Bien que la crise actuelle ne soit pas de nature financière et qu’elle n’ait pas son origine sur les marchés financiers, le resserrement monétaire a certainement débordé de ce côté de la clôture. Cependant, tout le monde n’est pas également affecté. Alors que les banques (grandes) prospèrent grâce aux taux d’intérêt élevés qu’elles reçoivent sur leurs dépôts détenus auprès des banques centrales, le marché des capitaux tremble.

Plus précisément, le marché obligataire tremble – en raison des obligations du Trésor américain. Comme l’indique l’analyste Ivica Brkljača sur son profil LinkedIn, des générations d’investisseurs, d’entrepreneurs, de gestionnaires et d’autres parties prenantes d’aujourd’hui se sont habituées à des taux d’intérêt extrêmement bas, à une liquidité abondante et à un capital bon marché.

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– Cependant, tout cela a commencé à changer de manière spectaculaire au cours de la dernière année et demie, bien que beaucoup ne soient pas pleinement conscients de ce que cela signifie, à quel point les circonstances ont changé et comment cela se reflétera sur l’état réel de l’économie dans la période à venir. Le rendement des obligations du Trésor américain à dix ans vient d’approcher cinq pour cent. Nous n’avons pas vu ce niveau depuis plus de 15 ans, juste avant la crise financière mondiale. Investir dans des obligations à long terme s’est avéré catastrophique au cours des trois dernières années. TLT, un ETF qui ne détient que des obligations à long terme du gouvernement américain avec des échéances supérieures à 20 ans, a chuté de plus de 51 pour cent par rapport à son pic en 2020 – déclare Brkljača.

Milan Horvat, directeur de Fima plus, déclare sur le même réseau social que les écritures sur les obligations émises avant l’augmentation soudaine du taux d’intérêt de référence par la Fed commencent même à être comparées à l’effondrement de la bulle Internet, car lorsque les obligations à dix ans approchent rapidement des rendements de cinq pour cent, encore plus, alors celles anciennes, émises à un intérêt minimal, perdent rapidement de la valeur, ce qui augmente le risque d’une explosion financière.

– Dans une note de recherche publiée par Bank of America, il est indiqué que la pire crise du marché obligataire de l’histoire américaine est en cours. Les obligations à long terme du Trésor américain ont perdu 46 pour cent de leur valeur depuis mars 2020, et l’obligation à 30 ans a chuté de 53 pour cent, selon les données de Bloomberg.

La Fed, comme la plupart des banques centrales du monde, a réussi à réduire l’inflation globale et de base depuis les sommets de 2022 grâce à des hausses agressives des taux d’intérêt. Cependant, le prix de ces pertes sur les obligations émises dans le passé avec des rendements minimaux est les faillites. Étant donné que les entreprises sont confrontées à des taux d’intérêt élevés et à un marché du travail tendu, S&P Global Market Intelligence a enregistré 459 dépôts de bilan aux États-Unis cette année jusqu’au 31 août, plus que le nombre total pour les deux années entières 2021 et 2022.

Le chiffre est également supérieur au total comparable pour près de 13 années précédentes. Les plus grandes banques américaines se préparent à radier plus de prêts douteux qu’elles ne l’ont fait pendant les jours de pandémie. Des taux d’intérêt plus élevés et des craintes prolongées dans certains milieux d’une crise économique mettent les emprunteurs dans une situation difficile.

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JPMorgan, Citigroup, Wells Fargo et Bank of America ont signalé environ 5,3 milliards de dollars en radiations nettes combinées au troisième trimestre, le plus élevé pour ce groupe de banques depuis le deuxième trimestre de 2020, selon des données recueillies par Bloomberg – écrit Horvat, ajoutant que la position de la Réserve fédérale reste insaisissable car il n’y a aucun signe d’une pause dans le resserrement quantitatif ou de plans pour réduire les taux d’intérêt.

À long terme, des taux d’intérêt élevés représentent une menace non seulement pour les économies à travers l’augmentation des coûts d’emprunt, mais aussi pour les consommateurs/citoyens et l’État lui-même. Au cours de l’exercice fiscal 2022, les contribuables américains ont dépensé 475 milliards de dollars juste en intérêts sur la dette nationale. Cette année, ce chiffre grimpe vers 640 milliards de dollars.

La tendance est claire, mais il est moins clair pourquoi les rendements ont augmenté si rapidement. Brkljača pense qu’il s’agit d’un cas classique d’offre et de demande, ou du résultat attendu lorsque l’offre dépasse la demande.

– C’est exactement ce qui s’est passé, le Trésor a émis d’incroyables montants de nouvelles obligations ces derniers mois. Depuis que le plafond de la dette a été relevé début juin, la dette publique américaine a augmenté de deux trillions de dollars incroyables ! Le déficit est énorme, et quelqu’un doit le financer, et puisque le compte du Trésor a été complètement drainé en raison du plafond d’emprunt fixé, le spectacle de Yellen a commencé.

Le Trésor émet des dizaines de milliards de dollars en nouvelles obligations chaque semaine, et quelqu’un doit les acheter. En même temps, la Fed continue de mettre en œuvre son programme de resserrement quantitatif, étant un vendeur net d’obligations pour environ 75 milliards de dollars par mois, et il y a aussi la Chine, qui se débarrasse rapidement des obligations du Trésor américain accumulées précédemment – conclut Brkljača.

Alors, quelles sont les conséquences, pour qui, et qui les ressentira le plus ? Niko Maričić, gestionnaire de fonds chez InterCapita Asset Management, déclare que l’un des secteurs les plus vulnérables aux États-Unis, mais aussi plus largement (Royaume-Uni et Scandinavie), est le secteur de l’immobilier commercial – bureaux, espaces commerciaux, etc.

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– Ce secteur a été fortement affecté à deux reprises. La première raison concerne la pandémie et la possibilité de travailler à domicile, ce qui a conduit de nombreuses entreprises à annuler des baux de bureaux pour réaliser des économies. La seconde raison est la forte hausse des taux d’intérêt et de nombreux licenciements qui ont conduit les entreprises à avoir besoin de moins d’espace. Tout cela a eu un impact significatif sur les taux d’occupation de ces propriétés et les revenus de ces propriétés pour les propriétaires et les investisseurs. Maintenant, nous arrivons à un point important – ce secteur s’est fortement endetté, émettant souvent des obligations à un moment où les taux d’intérêt étaient proches de zéro, et le secteur de l’immobilier commercial offrait les rendements les plus attractifs.

Une grande quantité de dettes s’est accumulée et arrivera à échéance en 2024 et 2025, ce qui signifie qu’elle devra être refinancée dans des conditions beaucoup moins favorables, et dans certains cas, il se peut même qu’il ne soit pas possible de refinancer. De plus, les revenus de tels projets, en raison de la baisse de l’occupation, sont significativement inférieurs, ce qui crée en réalité un écart. C’est un secteur qui pourrait jouer un rôle important dans une récession potentielle et a un potentiel de débordement, car il est lié au marché de la dette et aux défauts potentiels. Cependant, il convient de noter que notre scénario de base est une récession légère sans croissance significative du chômage – conclut Maričić.

Ivan Kurtović, PDG de la même entreprise, déclare que la situation avec les obligations américaines est en effet un ‘problème’, mais principalement pour les petites entreprises, pas pour les plus grandes.

– Il y a plusieurs raisons. Au niveau de l’indice S&P, je pense qu’environ 90 pour cent de la dette a des taux d’intérêt fixes. Au niveau de l’indice S&P des moyennes capitalisations (400), cela représente environ 75 pour cent, et au niveau de l’indice S&P des petites capitalisations (S&P 600), ce chiffre est de 60 pour cent ou même moins. Ainsi, plus l’entreprise est solide, disons qu’elle a une trésorerie et des éléments similaires, mieux elle se couvre contre les intérêts, ce qui signifie que la hausse des taux d’intérêt les affecte moins, du moins temporairement. De plus, au niveau de l’indice S&P, une grande partie de ces entreprises est assez peu (ou pas du tout) endettée. Cela signifie qu’elles ont des liquidités qu’elles investissent, gagnant ainsi (plus) à mesure que les taux d’intérêt augmentent.

Cela nous amène au second ‘point’ appelé refinancement. Une quantité considérable de dettes a été émise pendant la période 2020-2021 lorsque les taux d’intérêt étaient très bas. Une plus petite partie de cette dette arrive à échéance en 2024, la plus grande partie en 2025, en parlant de la situation en Amérique. Le point est que 2024 ne devrait pas être si drastique, mais si les taux d’intérêt restent là où ils sont en 2025, alors le refinancement à ces taux sera un problème pour les entreprises.

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Du point de vue des investisseurs, et même des banques que vous avez mentionnées, je dirais qu’une grande partie de ce que nous voyons avec la non-augmentation des taux d’intérêt sur les économies, et le même problème existe en Amérique ainsi qu’en Europe, découle précisément de cela. Essentiellement, les banques augmentent leur rentabilité pour avoir de la place pour des radiations ou des ajustements. Parce que, comme l’histoire nous le montre, après XX années sèches, de bons moments arrivent, et vice versa. Le problème est, bien sûr, les petites banques, comme nous l’avons déjà vu en Amérique plus tôt cette année, donc lorsque de grands retraits de dépôts se produisent, elles doivent soudainement vendre des positions à perte.

Maintenant, combien de cela se produira et à quel point le système est stable, personne ne le sait. Je dirais que les plus vulnérables sont les petites banques régionales qui n’ont pas beaucoup de marge de manœuvre avec l’augmentation des taux d’intérêt et l’attraction de nouveaux clients/dépôts. Et toute augmentation des taux est une perte directe, car elles ont beaucoup verrouillé à des taux bas – conclut Kurtović.

Malgré tout, personne – pour l’instant – ne s’attend à des changements tectoniques comme en 2008 et 2009 ou à une récession plus profonde et plus prolongée. De plus, l’augmentation des taux de référence ralentit lentement, et l’année prochaine, si aucun autre cygne noir ne se produit, cette croissance pourrait s’arrêter (après tout, l’inflation devrait tomber à environ deux pour cent d’ici 2025, du moins dans l’UE).

Cependant, les conséquences, juste d’un type différent, se sont déjà tissées dans le marché. Comme le conclut Horvat – les gens se tournent de plus en plus vers les entreprises et font moins confiance aux gouvernements, et il souligne que c’est une tendance à long terme qui changera beaucoup dans nos vies.