La structure de propriété instable d’une entreprise affecte négativement sa note de crédit et la perception du risque parmi les créanciers, car ces derniers préfèrent principalement la stabilité de la direction stratégique des entreprises qu’ils financent. Les spéculations sur les changements de propriété ou les changements réels de propriété apportent de l’incertitude aux créanciers concernant les relations futures avec les nouveaux propriétaires, et donc de l’incertitude quant au remboursement des fonds de crédit distribués, ce qui affecte également le coût d’emprunt pour l’entreprise.
Pour cette raison, les créanciers se protègent généralement avec des clauses appropriées liées aux changements de propriété et au contrôle effectif sur la gestion de l’entreprise. Par exemple, il est courant que les créanciers aient le droit de déclarer le prêt exigible si le propriétaire actuel cesse d’être le propriétaire majoritaire et de contrôler les opérations de l’entreprise, ou dans les cas où il n’y a pas de propriétaire majoritaire et qu’une ou un groupe de personnes liées prennent la propriété et le contrôle effectif de l’entreprise. Le seuil est généralement fixé à 50 % de propriété, cependant, dans le cas des entreprises cotées, le seuil peut être plus bas.
De cette manière, les créanciers s’assurent qu’ils n’auront pas à coopérer à l’avenir avec des propriétaires qui ne répondent pas aux évaluations de conformité ou avec lesquels ils ont eu des expériences négatives dans le passé. De cette façon, les créanciers protègent leur argent et leur réputation. Si les créanciers acceptent des changements de propriété, ils émettent un soi-disant renoncement approuvant le changement de propriété et de contrôle résultant sur l’entreprise.
Sur la base des rapports financiers abrégés publiquement disponibles du groupe Fortenova pour 2021 et le premier semestre 2022, le groupe Fortenova continue de montrer un niveau élevé d’endettement avec un ratio de dette nette à EBITDA de 7x. Selon toutes les méthodologies pertinentes des principales agences de notation de crédit mondiales et européennes (Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch, Scope ratings), ce niveau d’endettement indique un risque de défaut très élevé pour l’entreprise.
Risque élevé et structure défavorable
À la fin juin 2022, Fortenova a enregistré une dette financière déclarée de 24,4 milliards de kuna, dont 9,2 milliards de kuna se rapportent à des dettes à court terme, ou des dettes dues dans les 12 mois. Comme les capitaux propres du groupe s’élèvent à seulement 0,9 milliard de kuna, l’indicateur de dette par rapport au capital était de 96 %, indiquant une structure de capital défavorable.
Bien qu’il soit possible que les capitaux propres puissent valoir plus pour les investisseurs que le chiffre comptable de 0,9 milliard de kuna, la prudence doit toujours être exercée dans l’évaluation des entreprises très endettées, car pour une évaluation de qualité, l’entreprise doit fonctionner sous l’hypothèse de continuité des affaires. L’évaluation de la liquidité de l’entreprise est cruciale pour cela, et un indicateur pertinent est le ratio de liquidités disponibles par rapport à la dette à court terme, qui à Fortenova à la fin juin était de 0,2x, ce qui est considéré comme faible et indique un risque élevé de refinancement de la dette à court terme. Il convient également de mentionner que le flux de trésorerie libre de Fortenova en 2021 était négatif, ce qui contribue encore négativement à la perception du risque.
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Fortenova, selon les derniers résultats, n’est pas en danger immédiat de faillite malgré un endettement élevé, car il existe une possibilité de vendre certaines parties de l’entreprise, comme la vente de Ledo en 2021 (par exemple, Jamnica, Zvijezda, etc.). De cette manière, l’endettement pourrait être réduit à des niveaux inférieurs. Encore une fois, il convient de noter que toute vente ultérieure de parties de l’entreprise, en particulier les plus rentables, affaiblit la position du groupe, surtout puisqu’il n’opère pas dans des secteurs à forte croissance où une réduction significative de la dette pourrait être attendue avec la croissance future.
Quoi qu’il en soit, peu importe comment se termine l’histoire autour de l’acquisition des participations de Sberbank dans Fortenova, les créanciers auront probablement un mot important, sinon clé, à dire, tant par leur volonté de continuer à financer le groupe que par les clauses contractuelles probablement mises en œuvre. Reste à voir si de nouveaux propriétaires potentiels seraient capables d’attirer de nouveaux créanciers prêts à refinancer entièrement les créanciers existants.
