Anatomie d’un marché baissier : Comment positionner votre portefeuille en cas de récession ?

 

Un marché baissier est le plus souvent défini comme une baisse d’un marché particulier de plus de 20 % entre le pic et le creux. Dans ce blog, nous nous concentrerons sur le comportement de l’indice S&P 500 américain, qui est généralement considéré comme la meilleure mesure des actions américaines à grande capitalisation et sert de base à une large gamme de produits d’investissement. Bien que le seuil de baisse de 20 % soit arbitraire, franchir ce niveau a historiquement été une ligne de démarcation importante entre des corrections douloureuses mais de courte durée et des corrections où la reprise a duré plusieurs années, écrit Jure Borovac, gestionnaire de fonds chez Intercapital.

 

Il est important de noter que cela fait partie intégrante de l’investissement et que chaque investisseur connaîtra presque certainement plusieurs de ces périodes tout au long de sa carrière et de sa retraite.

 

À un niveau de -20,3 %, la correction de cette année approche des niveaux qui ne sont généralement présents qu’autour des périodes de récession. Au cours des 12 récessions depuis 1950, la baisse médiane de l’indice S&P 500 était d’environ 27 %.

 

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Graphique 1 : Taille des corrections de 10 % + de l’indice S&P 500 de 1950 à aujourd’hui

Source : Bloomberg, InterCapital Asset Management

 

De plus, les corrections en dehors des récessions ont généralement duré environ trois mois, tandis que la correction actuelle entre dans son 7ème mois, la rapprochant des durées historiquement observées pendant les périodes de récession (Graphique 2). En observant les 12 périodes de récession depuis 1950, le marché boursier a commencé à anticiper la récession en moyenne sept mois avant le début officiel. Dans tous les cas, sauf un, le marché a atteint son pic avant le début de la récession et a touché le fond avant la fin de la récession. La récession des années 2000 est la seule qui n’a pas suivi ce schéma. Dans ce cas, le marché boursier a continué à décliner pendant encore 8 mois après la fin de la récession, atteignant son point bas seulement 30 mois après le début de la baisse.

 

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Graphique 2 : Durée des corrections de 10 % + de l’indice S&P 500 de 1950 à aujourd’hui

Source : Bloomberg, InterCapital Asset Management

 

 

Si nous examinons un peu plus en profondeur l’indice, nous pouvons voir quels secteurs ont mieux performé pendant de telles périodes. Le graphique suivant montre les rendements médians des secteurs individuels en tenant compte des cinq dernières périodes de récession. Nous avons déjà conclu que les marchés anticipent généralement la récession avant le début officiel de la récession elle-même, il n’est donc pas surprenant que les meilleurs secteurs avant le début des récessions soient généralement de nature défensive, tels que les secteurs de la consommation non discrétionnaire, de la santé et des services publics.

 

Les actions de ces secteurs se caractérisent par des bénéfices et des dividendes stables, quel que soit l’état actuel du marché global, ce qui les rend stables à travers différentes phases du cycle économique. En regardant les 12 mois suivant le début d’une récession, les secteurs défensifs semblent toujours être une meilleure option, mais la situation est un peu floue car les actions cycliques, qui dépendent davantage de la reprise économique, ont tendance à mieux performer vers la fin de la récession, y compris des secteurs tels que la consommation discrétionnaire, la finance et les technologies de l’information.

 

Ainsi, les récessions n’impactent généralement pas tous les secteurs de manière égale, et une gestion active réussie peut faire une différence significative en termes de performance par rapport au rendement moyen du marché.

 

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Graphique 3 : Rendements médians des secteurs pendant la période autour de 5 récessions depuis 1981 pour l’indice S&P 500

Source : Bloomberg, InterCapital Asset Management

 

Actuellement, la projection médiane des analystes pour la probabilité d’une récession aux États-Unis au cours des 12 prochains mois est de 33 %. Comme nous avons pu le voir dans les graphiques précédents, le marché boursier est actuellement dans un dilemme concernant l’issue future. De plus, les événements des deux dernières années ont conduit à ce que les obligations d’État, telles que les obligations américaines et allemandes, offrent à nouveau des niveaux de rendement plus attractifs.

 

Au cours des deux dernières décennies, la corrélation entre les actions et les obligations a généralement été négative, permettant aux investisseurs de compter sur les positions obligataires comme protection contre les baisses des actions pendant les périodes de récession. Cependant, au cours des deux dernières années, cette relation s’est affaiblie, et la corrélation est entrée en territoire positif, l’incertitude accrue autour de l’inflation étant la principale raison.

 

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Graphique 4 : Corrélation sur 1 an entre l’indice S&P 500 et les obligations d’État américaines à 10 ans basée sur les rendements mensuels

Source : Bloomberg, InterCapital Asset Management

 

Chaque marché baissier est différent du précédent, mais une constante est présente : il y a toujours des dislocations qui peuvent offrir des opportunités de rendements accrus à l’avenir. Une récession potentielle entraînerait probablement d’autres baisses du marché boursier, mais en retour, la corrélation entre les actions et les obligations pourrait revenir à des niveaux négatifs. Cela offrirait aux investisseurs obligataires une protection contre les baisses des actions, et dans le cas où une récession ne se produirait pas, les obligations devraient historiquement continuer à offrir des rendements attractifs, surtout maintenant que les rendements ont fortement augmenté (c’est-à-dire que les prix des obligations ont chuté).

 

Bien que la possibilité d’une récession soit assignée à une certaine probabilité, la plupart des attentes restent plus optimistes que ce scénario. Des marges bénéficiaires élevées et un effet de levier limité atténuent les risques pour les entreprises, et les niveaux de consommation personnelle continuent de montrer des chiffres solides. De plus, l’ampleur de la baisse actuelle du marché boursier offre une opportunité de rendements plus élevés à l’avenir si une récession ne se matérialise pas.

 

Pour la période à venir, la plupart des analystes s’attendent encore à une croissance économique réelle, mais les risques sont quelque peu plus élevés qu’au début de l’année.