L’indice VIX a été créé par nécessité de définir une référence pour le niveau de volatilité implicite, et sa valeur est calculée à partir des volatilités implicites des options écrites sur l’indice S&P 500, c’est pourquoi il ne peut pas être investi directement. Lorsque la volatilité réalisée augmente ou que le marché baisse, la volatilité implicite des options augmente généralement, et donc l’indice VIX. Le VIX, souvent appelé l’indice de la peur, en raison de sa corrélation négative avec les mouvements du marché boursier, serait une diversification et une protection idéales pour les investissements en actions.
Puisque le VIX n’est qu’un indice, ou une valeur calculée, il est impossible de s’y investir directement, mais exclusivement par le biais de dérivés financiers basés sur la volatilité. L’exposition la plus directe au mouvement de l’indice VIX peut être obtenue par le biais de contrats à terme, mais en raison de l’intérêt des petits investisseurs, toute une gamme de produits a émergé au fil du temps qui sont négociés sur le marché boursier (ETN, ETF…) qui exposent d’une certaine manière aux contrats à terme VIX, le plus connu étant VXX.
Bien que la combinaison d’investissements en actions et de contrats à terme VIX ou d’ETP semble constituer un portefeuille idéal, détenir une position dans le VIX à long terme, en raison de la structure temporelle des contrats à terme, n’est en aucun cas rentable. En effet, la plupart du temps, la volatilité implicite des options à plus long terme (et donc des contrats à terme VIX à plus long terme) est plus élevée que celle des options à plus court terme, non pas parce qu’une plus grande volatilité réalisée est nécessairement attendue à long terme, mais parce qu’une période de temps plus longue offre une plus grande incertitude quant à savoir si quelque chose changera par rapport aux conditions actuelles du marché.
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Stratégie Populaire
C’est précisément pourquoi la vente systématique de volatilité par le biais de contrats à terme VIX est devenue une stratégie très populaire parmi de nombreux investisseurs sophistiqués et institutionnels, et ensuite divers ETP VIX à découvert ont émergé, le plus connu étant XIV. Ils ont fourni aux investisseurs des rendements exceptionnellement bons pendant des années, bien qu’il y ait eu ceux qui ont averti des dangers des stratégies inverses. Premièrement, tout fonds qui a un mandat d’utiliser passivement l’effet de levier a le problème qu’il doit acheter lorsque le prix augmente et vendre lorsque le prix baisse, ce qui signifie que la volatilité affecte négativement la performance du fonds à long terme. Deuxièmement, un fonds qui fournit une performance inverse des contrats à terme VIX chaque jour peut perdre toute la valeur du fonds si une augmentation de 100 % des contrats à terme se produit en un jour.
La combinaison de ces deux facteurs a été désastreuse pour les stratégies de volatilité à découvert au début de 2018 lors d’un événement qui est devenu par la suite connu sous le nom de Volmagedon. Une forte chute des actions pendant les heures de travail aux États-Unis a conduit à une augmentation extrêmement forte du VIX, et ensuite vers la fin de la journée, XIV et des fonds similaires ont été contraints d’acheter des contrats à terme VIX pour éviter d’augmenter l’effet de levier, ou pour le maintenir à moins un. De cette manière, ils agissaient contre eux-mêmes : en achetant des contrats à terme, ils augmentaient leur prix, ce qui entraînait à nouveau une augmentation de l’effet de levier, ce qui les obligeait à acheter à nouveau, et ainsi de suite dans une boucle. Ce jour-là a marqué la fin de XIV, et de nombreuses stratégies similaires ont été redéfinies.
D’autre part, les produits qui n’utilisent pas d’effet de levier n’ont pas eu de tels problèmes. VXX est un ETN qui détient en continu les deux contrats à terme VIX les plus courts dans des proportions qui recréent synthétiquement un contrat à terme d’un mois à tout moment. De tels fonds ne garantissent pas qu’ils suivront leur référence théorique ni que l’écart par rapport à la valeur nette d’inventaire indicative (NAV) sera limité; cependant, le marché s’assure que c’est le cas. Si à un moment donné le prix de VXX est supérieur à la valeur nette d’inventaire indicative, les arbitragistes vendront simultanément des actions de VXX et achèteront le nombre correspondant de contrats à terme VIX. Après cela, ils peuvent demander à l’émetteur (dans ce cas, Barclays) de livrer un panier de contrats à terme, et en retour, il créera de nouvelles actions dans VXX pour eux. De cette manière, le marché, ou les arbitragistes, s’assurent que le prix de l’action sur le marché boursier est toujours très proche du prix indicatif.
VXX Similaire aux Actions Meme
C’était le cas jusqu’à la mi-mars lorsque Barclays a annoncé dans une déclaration très brève que pour des raisons techniques, il ne serait plus en mesure d’émettre de nouvelles actions dans VXX. Il n’y a pas d’explication détaillée, mais il est spéculé que l’émetteur a défini par erreur un montant maximum d’actions émises trop petit dans le prospectus de l’instrument. Cela signifie que le marché n’est plus en mesure d’arbitrer les deux instruments, et les options, qui dans le cas de VXX sont parmi les plus négociées par rapport à la taille de l’instrument sous-jacent, ont une influence croissante. Une sorte de short squeeze s’est produite sur VXX qui a rappelé à beaucoup des événements similaires avec des actions meme, et à un moment donné, le prix de VXX a augmenté de 45 % tandis que les contrats à terme VIX baissaient simultanément.
Après cela, la corrélation entre VXX et les contrats à terme VIX a considérablement diminué, et d’une certaine manière, VXX est devenu un instrument inutilisable. Bien que de nouveaux instruments qui remplissent des fonctions très similaires aient rapidement émergé, il est prévu qu’il faudra un certain temps pour que le marché se stabilise et que la liquidité augmente, tout comme il a fallu plus d’un an après Volmagedon pour que les stratégies de volatilité à découvert reviennent dans un volume plus sérieux.
