Finances publiques : L’inflation aidera à réduire les niveaux d’endettement

La mauvaise nouvelle est que les taux d’intérêt vont augmenter, mais la bonne nouvelle est que nous entrons dans la zone euro, donc la prime de risque sera maintenue sous contrôle. La mauvaise nouvelle est que nous avons emprunté à un coût plus élevé, mais la bonne nouvelle est que c’est encore moins cher qu’auparavant.

Tout comme dans une blague, nous pourrions continuer cette série de bonnes et de mauvaises nouvelles car il n’y a presque aucun segment de l’économie qui ne pourrait pas être décrit sous un aspect positif et négatif.

Mais la bonne nouvelle est-elle tellement meilleure que la mauvaise, ou vice versa ? Les aspects négatifs de la nouvelle l’emportent-ils sur les bons ? Quelle est la position actuelle de la Croatie aux yeux des investisseurs, et le fait que nous ayons récemment émis des obligations d’une valeur de 1,25 milliard d’euros avec un rendement à l’émission de 2,975 % est-il une bonne ou une mauvaise nouvelle ? L’annonce du ministre des Finances Zdravko Marić selon laquelle l’ère de l’argent bon marché est terminée signifie-t-elle que notre service de la dette va augmenter considérablement et que nous ne pourrons plus réduire la part de la dette dans le PIB aussi facilement que ces dernières années en raison des faibles taux d’intérêt ?

Nous aurions pu faire un peu mieux, mais nous avons bien fait – cela pourrait résumer grossièrement la conclusion des analystes économiques que nous avons interrogés pour commenter l’emprunt récent de la Croatie, étant donné qu’un rendement de trois pour cent n’avait pas été enregistré depuis cinq ans.

Moment Inhabituel

– L’émission récente de l’euro-obligation à dix ans de la Croatie à la mi-avril était loin d’être une routine habituelle. Pour commencer, l’émission a été reportée plusieurs fois. L’euro-obligation était initialement attendue au premier trimestre, mais l’émission n’a pas eu lieu en raison du déclenchement de la guerre entre l’Ukraine et la Russie et de l’incertitude élevée qu’elle a apportée sur le marché des capitaux. C’est vraiment dommage que le ministère n’ait pas pu mettre en œuvre ce plan car nous pouvons supposer qu’avant le déclenchement de la guerre en février, l’obligation aurait pu être émise à un rendement légèrement supérieur à deux pour cent, mais elle a finalement été émise à 2,975 pour cent. Dans les jours autour de l’émission, le rendement de l’obligation allemande à dix ans, qui sert de référence, était à ses niveaux les plus élevés depuis 2015, donc il n’a probablement pas été facile de prendre la décision d’émettre l’obligation en avril non plus. C’était certainement un autre moment inhabituel – émettre dans des conditions de rendements en forte hausse – a déclaré Kristina Pukšec, responsable du département de trading chez InterCapital.

Elle a expliqué que la Croatie, afin de placer avec succès 1,25 milliard d’euros, devait attirer des investisseurs avec un taux d’intérêt légèrement supérieur à celui indiqué par le marché secondaire. – La structure des investisseurs que nous avons attirés dans de telles conditions était également inhabituelle – des fonds de pension et des compagnies d’assurance ont souscrit, par exemple, une très petite part de l’émission, atypique pour des obligations à plus longue durée – note Kristina Pukšec.

C’est Bon d’Avoir la BCE

Il n’a sûrement pas été facile pour le ministre des Finances de sortir avec des obligations en avril, car la Croatie était le premier pays d’Europe centrale et orientale (CEE) à tester le marché après le déclenchement de la guerre et a ainsi brisé la glace après une forte hausse des rendements sur la scène mondiale. Étant donné qu’aujourd’hui le rendement à dix ans est plus élevé à 3,2 pour cent, la décision d’émettre l’obligation en avril était une bonne décision.

Avons-nous emprunté de manière favorable et quelle est notre position sur le marché obligataire, qui a été assez vivant ces derniers temps, peut être mieux vue en comparaison avec d’autres pays.

– Avant la pandémie, les rendements croates étaient régulièrement inférieurs à ceux des Italiens, mais cela appartient désormais au passé. Le rendement de l’euro à dix ans italien au moment de la rédaction de ce texte est d’environ 2,85 pour cent. Les pays de la zone euro ont simplement la BCE de leur côté, qui, bien qu’elle s’oriente vers un resserrement de la politique monétaire, achète encore actuellement des obligations des pays de la zone euro. Même lorsque cela prendra fin dans quelques mois, la BCE continuera à les soutenir en réinvestissant les montants des obligations arrivant à maturité achetées dans le cadre de programmes précédents – a expliqué Pukšec.

L’inflation croissante (au niveau mondial), la rhétorique de plus en plus vocale des membres de la BCE sur la nécessité de resserrer la politique monétaire, et l’aversion au risque suite au déclenchement du conflit Russie-Ukraine sont des déclencheurs clés de la hausse des rendements de la dette de presque tous les pays de la région, et la Croatie partage un destin similaire à ceux concernant les rendements et les obligations. Le rendement de l’euro à dix ans de la Bulgarie au moment de la rédaction de ce texte est proche de trois pour cent, la Hongrie autour de 3,50 pour cent, et la Serbie autour de 5,70 pour cent.

Pour comparaison, durant novembre et décembre de l’année dernière, les rendements des obligations euro à dix ans croates étaient de 1,18 pour cent, et sur les obligations kuna à huit ans de 0,38 pour cent. Début février, l’État a émis une obligation à huit ans d’une valeur d’un milliard d’euros avec une clause de devise et un rendement de 1,39 pour cent sur le marché des capitaux domestique, tandis qu’en décembre de l’année précédente, le rendement du marché sur une obligation gouvernementale à onze ans avec une clause de devise était de 1,05 pour cent.

Facteurs Mondiaux

– La hausse des rendements de la dette croate n’est pas due à des facteurs domestiques spécifiques, mais plutôt à des facteurs mondiaux, sur lesquels le pays peut peu influencer. Dans ce contexte, la récente émission d’euros doit également être considérée – a déclaré Alen Kovač, directeur du secteur de recherche économique chez Erste Bank, ajoutant qu’il voit la perspective d’entrée dans la zone euro et l’impact favorable sur la note de crédit comme des facteurs positifs dans la sphère des coûts d’emprunt.

Ces dernières années, grâce à des taux d’intérêt historiquement bas, la Croatie a réussi à refinancer d’anciennes dettes à des taux d’intérêt nettement plus favorables, ce qui a également contribué à réduire la part de la dette dans le PIB, malgré le fait que la dette nominale soit désormais significativement plus élevée.

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