Les Taux d’Intérêt Plus Importants Que la Fin du Monde

De 2009 à 2016, c’était une bonne période pour les investisseurs en bourse, en particulier ceux qui investissaient dans l’économie américaine. L’indice S&P a augmenté de plus de trois fois par rapport à son légendaire bas de 666 en mars 2009 pour atteindre plus de 2000 points. L’année 2016 a été particulièrement intéressante. Tout d’abord, le marché boursier a considérablement chuté au début de l’année, puis deux autres événements ‘catastrophiques’ se sont produits au cours de l’année qui étaient censés marquer la fin du monde, le Brexit et le président Donald Trump, mais ils ont été extrêmement positifs pour les valeurs boursières. L’année 2017 promet également plusieurs événements potentiellement ‘catastrophiques’ : des élections en France, aux Pays-Bas, en Allemagne, et des problèmes bancaires en Italie. Cependant, les investisseurs devraient s’intéresser à quelque chose de complètement différent, les conséquences de la hausse des taux d’intérêt sur les prix des actions des entreprises individuelles, mais pas pour des raisons macroéconomiques, plutôt pour des raisons microéconomiques. Pour comprendre pleinement la relation entre les prix des actions et les taux d’intérêt du point de vue de l’entreprise individuelle, nous devons comprendre comment la valeur des actions affecte la prise de décision dans les entreprises d’une économie qui dépend fortement du marché des capitaux comme les États-Unis.

Suppression de la Liquidité

Dans l’économie américaine, il est tout à fait normal que les événements commerciaux soient normalisés par le prix de l’action de l’entreprise. Ainsi, les primes des managers sont payées en options et en actions, et les managers sont censés atteindre un certain prix de l’action dans un certain délai. Pour comprendre comment la politique monétaire affecte les valeurs boursières, nous devons savoir que les 15 dernières années ont été marquées par des taux d’intérêt très bas et une forte liquidité dans l’économie américaine. La crise économique de 2008 a encore augmenté la quantité d’argent dans l’économie. Les entreprises prospères sont devenues extrêmement liquides et ont cherché des moyens de se débarrasser de la liquidité et de retourner de l’argent aux investisseurs. La première étape pour retourner de l’argent a été le paiement de dividendes. Certaines entreprises ont commencé à verser des dividendes pour la première fois. Un exemple est Microsoft, qui a versé son premier dividende en 2007 après plus de vingt ans d’existence. La deuxième étape a été l’achat de leurs propres actions. Les entreprises ont commencé à utiliser l’excès de liquidité pour racheter leurs propres actions sur le marché libre. La troisième étape a été une combinaison de taux d’intérêt bas, de forte liquidité dans l’économie, et de managers qui dépendent des prix des actions, ce qui a conduit de nombreuses entreprises à commencer à émettre des obligations pour acheter des actions et ainsi augmenter leur valeur. La logique de cela est très simple : un prix d’action plus élevé est une récompense pour les investisseurs, et le prix de la dette émise est suffisamment bas pour que le coût des intérêts n’affecte pas significativement le compte de résultat. Cette troisième étape n’est possible que pendant les périodes de taux d’intérêt bas.

Problème pour les Investisseurs

Pour les investisseurs, un problème se pose car certaines entreprises ont complètement perdu le contrôle de ce processus. Un exemple est Apple, qui a émis 22 milliards de dollars de nouvelle dette et a racheté 29 milliards de dollars de ses propres actions en neuf mois de 2016, et un exemple encore plus extrême est celui des entreprises qui ont des capitaux propres négatifs et sont donc insolvables. Avec la hausse des taux d’intérêt, l’augmentation des prix des actions par le biais de rachats devient considérablement plus coûteuse qu’auparavant, et avec l’augmentation des coûts, on peut s’attendre à ce que la plupart des entreprises doivent abandonner cette pratique. Pour cette raison, 2017 sera une année où les investisseurs sérieux, qui contrôlent leur processus d’investissement, comprennent les relations de marché, et sont capables de séparer le bilan du processus de négociation, réaliseront des profits significatifs. Les gestionnaires de fonds qui suivent le marché, en particulier d’autres analystes, en raison des changements dans la politique monétaire et de l’incapacité des entreprises à financer l’achat de leurs propres actions à bas prix, pourraient se retrouver avec des portefeuilles instables et incapables de générer des rendements. Cela s’applique également aux investisseurs. Bien que l’investissement dans des fonds communs de placement offre l’opportunité de diversification et que l’argent soit confié à un gestionnaire de fonds professionnel, il est important de comprendre comment exactement le gestionnaire de fonds prend des décisions. La formule est claire : si vous avez un gestionnaire de fonds qui est incapable de relier les processus macroéconomiques au comportement microéconomique des entreprises dans le portefeuille, vous investissez sur la base des conseils du mauvais gestionnaire de fonds.

Auteur : Neven Vidaković, Directeur Exécutif des Portefeuilles chez Platinum Invest et Professeur à ZŠEM