L’espace médiatique des sections économiques et financières a récemment été rempli de nouvelles concernant la croissance du PIB et une sortie progressive de la récession, et avec le réveil de l’économie, le nombre de fusions et d’acquisitions augmente également. De 2012 à aujourd’hui, la valeur annuelle totale des transactions a augmenté régulièrement, avec cinq transactions d’une valeur totale de 102 millions d’euros conclues au cours du premier semestre 2016, et en 2015, 15 transactions d’une valeur totale de 900 millions d’euros ont été conclues en Croatie. Avec une valeur moyenne de transaction d’environ 60 millions d’euros, 2015 était presque au niveau des années pré-crise de 2007 et 2008. Selon Mergermarket, une base de données mondiale des acquisitions et fusions publiquement annoncées, de 2012 à la fin du premier semestre 2016, la Croatie a enregistré 64 acquisitions d’une valeur totale de 2,2 milliards d’euros. Les plus grandes acquisitions de ces dernières années incluent la vente de TDR à British American Tobacco pour 550 millions d’euros en 2015, l’achat par Adris de 72 % des actions de Croatia osiguranje pour 257 millions d’euros en 2014, et l’acquisition de Cemex pour 231 millions d’euros par le groupe allemand HeidelbergCement en 2015.
Analyse de l’EBITDA En essence, l’évaluation du potentiel de génération de liquidités est une analyse des opérations historiques de l’entreprise ou une analyse de l’EBITDA. La première question que chaque investisseur pose est de savoir si le niveau historique de l’EBITDA reflète le potentiel durable à long terme de l’entreprise ? La réponse réside dans l’examen de l’EBITDA normalisé, qui est l’EBITDA dont toutes les transactions ponctuelles et événements commerciaux qui ne font pas partie des activités principales de l’entreprise ont été éliminés. Par exemple, la vente d’actifs tangibles à long terme au-dessus de leur valeur comptable peut avoir un impact significatif sur le bénéfice opérationnel déclaré même si la transaction ne représente pas l’essence des opérations de l’entreprise. De plus, les indemnités de départ ponctuelles dues à des réductions d’effectifs, les amortissements significatifs de créances en raison de la faillite de clients, la perte de clients importants, etc., sont des événements commerciaux qui ne sont pas considérés comme faisant partie des affaires quotidiennes et sont exclus de l’évaluation de l’EBITDA durable à long terme. L’approximation de la valeur de l’entreprise utilisant l’EBITDA (normalisé) est calculée en multipliant l’EBITDA par un facteur connu sous le nom de multiplicateur EBITDA, qui est basé sur les valeurs des entreprises comparables cotées sur des marchés réglementés ou des transactions récemment conclues. Le multiplicateur EBITDA est le rapport de la valeur de l’entreprise à l’EBITDA réalisé. La hauteur du multiplicateur reflète le potentiel de croissance de l’entreprise, les rendements attendus des investisseurs et les risques sectoriels. Les multiplicateurs varient d’un secteur à l’autre, mais parmi des entreprises similaires (c’est-à-dire des entreprises égales en termes de, par exemple, nombre d’employés, revenus et bénéfices) dans le même secteur, les différences ne sont généralement pas grandes. La valeur du multiplicateur reflète généralement le cycle actuel de l’industrie spécifique et les risques associés. Il est courant que les multiplicateurs soient plus élevés pendant les périodes d’expansion économique par rapport aux périodes de récession en raison d’un plus grand potentiel de croissance et d’un climat des affaires positif. Pour toutes ces raisons, le multiplicateur n’est pas une valeur statique mais change sous l’influence de l’environnement et selon les attentes des investisseurs. Il n’existe pas de valeur officiellement prescrite du multiplicateur pour les industries individuelles ; cependant, dans le monde des affaires, les multiplicateurs collectés à partir de terminaux analytiques tels que Bloomberg ou Capital IQ, ainsi que ceux de l’analyste américain Aswath Damodaran, sont souvent utilisés comme valeurs de référence.
Comment la dette nette est déduite La valeur obtenue en multipliant l’EBITDA représente la valeur de l’ensemble de l’entreprise (valeur d’entreprise), qui inclut les capitaux propres mais aussi le capital qui a été ‘investi’ par des institutions financières. Puisque le sujet de la transaction est seulement la partie du capital qui appartient au propriétaire (capitaux propres des actionnaires), la valeur de l’ensemble de l’entreprise doit être ajustée pour le montant du capital provenant des institutions financières ou pour la dette nette. La dette nette fournit une approximation des sorties de trésorerie futures et est donc un élément déductible lors du calcul de la valeur des capitaux propres. La dette nette montrera les obligations financières totales réduites par les liquidités et les actifs liquides. Tout comme l’EBITDA, la dette nette est également ajustée pour les éléments du bilan qui entraîneront certaines sorties de trésorerie futures (éléments de type dette) ou des entrées de trésorerie (éléments de type liquidités). Les exemples les plus courants d’éléments de type dette qui augmentent la dette nette incluent diverses obligations telles que les obligations fiscales, les dividendes déclarés, les indemnités de départ, les obligations d’intérêts sur la dette financière, etc. D’autre part, les éléments de type liquidités qui réduisent la dette nette incluent, par exemple, les dépôts à long terme, les actifs financiers négociables, les créances pour impôts sur le revenu trop payés, etc. La liste des ajustements de la dette nette inclut souvent des éléments de liquidité douteuse (par exemple, des investissements financiers dans des entreprises qui ne sont pas cotées sur des marchés réglementés), et leur impact sur la valeur des capitaux propres est examiné plus en détail par l’investisseur.
