Mantras Contre les Fusions

Si MAN et Scania sont combinés, une entreprise avec des revenus de 22 milliards d’euros sera créée, surpassant Volvo et DaimlerChrysler et prenant 28,6 % du marché européen, devenant ainsi la première en Europe et la troisième au monde en production de camions.

   Le conseil d’administration du fabricant suédois de camions Scania a rejeté une offre d’acquisition en espèces et en actions de son concurrent allemand MAN d’une valeur de 9,6 milliards d’euros la semaine dernière, a annoncé la société suédoise. Mais commençons par le début. Lorsque Volvo a fait une offre pour acheter Scania en 1999, Leif Ostling, le directeur du petit fabricant suédois de camions, était déterminé à rejeter l’offre.

Cependant, Hakan Samuelsson, son ancien responsable de la production et du développement, avait une vision différente : partager l’ingénierie et les pièces pourrait entraîner des économies significatives, a-t-il soutenu. Les deux ne se sont pas disputés, affirment des collègues. Mais après qu’Ostling a rejeté Volvo, avec l’aide d’une décision antitrust de la Commission européenne, Samuelsson est resté seulement trois mois de plus avant de rejoindre le constructeur allemand MAN, également fabricant de camions. Entre-temps, Samuelsson est devenu le directeur de MAN et a décidé d’essayer de réaliser l’idée du début de l’article en faisant une offre pour acheter Scania.

Les arguments restent les mêmes qu’il y a sept ans. Ostling s’en tient à son mantra contre les fusions, insistant sur le fait que dans l’industrie automobile, ‘un plus un est inférieur à deux’. Samuelsson, en revanche, croit toujours aux économies d’échelle lors de l’achat d’acier et au partage des coûts des technologies coûteuses pour les moteurs, les boîtes de vitesses et les essieux, soutenant qu’un tel accord justifierait les risques d’un tel méga-accord.

L’argument en faveur de cet accord est évident. Combinez MAN et Scania et vous obtiendrez une entreprise avec des revenus de 22 milliards d’euros, surpassant Volvo et DaimlerChrysler et prenant 28,6 % du marché européen, devenant ainsi la première en Europe et la troisième au monde en production de camions. C’est un avancement significatif par rapport à la situation actuelle où MAN, avec une part de 15 %, et Scania, avec 13 %, sont largement à la traîne par rapport à leurs concurrents qui s’appuient sur leurs opérations américaines. Dans l’ensemble, MAN estime ses économies à 500 millions d’euros par an en cas de conclusion d’un accord. Cependant, la position d’Ostling ne doit pas être prise à la légère.

Le problème est le prix.

En effet, Scania génère encore des marges plus élevées que ses concurrents. De plus, les fusions sont intrinsèquement très risquées et peuvent entraîner des problèmes significatifs pour adapter l’entreprise fusionnée à de nouvelles circonstances. Ce problème, dans ce cas, est considérablement atténué par le fait que Samuelsson a passé 23 ans chez Scania et a depuis amené certains collègues de Scania chez MAN, de sorte que MAN connaît bien la situation chez Scania. Samuelsson, très confiant, annonce également d’autres mouvements de MAN, à savoir une expansion vers le troublé américain Navistar.

Cependant, les choses ne se passent pas si bien. Bien qu’ils n’aient pas fondamentalement rejeté la possibilité d’une fusion, les deux plus grands actionnaires de Scania, Volkswagen et Investor, ont rejeté l’offre initiale de MAN de 9,6 milliards d’euros. Le problème pour MAN est, bien sûr, que ces deux actionnaires détiennent 2/3 des voix. À en juger par les déclarations d’Investor, le problème réside principalement dans le prix. Investor affirme que l’offre actuelle ne reflète pas la juste valeur et le potentiel de Scania. Volkswagen a plus ou moins suivi cette position en déclarant que l’acceptation de l’offre n’est pas dans leur intérêt industriel.

Bien que Samuelsson n’ait pas fondamentalement écarté la possibilité d’augmenter l’offre, le temps est un facteur important. Si MAN ne parvient pas à conclure rapidement cet accord, il risque de faire face à des contre-offres potentielles de la part de sociétés concurrentes. Les analystes regardent Paccar, un fabricant de camions américain, comme un concurrent possible pour Scania. De plus, la possibilité que MAN lui-même puisse devenir une cible de rachat n’est pas exclue, bien qu’un tel scénario semble moins probable car le prix de l’action de MAN est supérieur à la valeur de la ‘somme des parties’ et qu’il n’y a actuellement pas d’acheteurs évidents.

L’offre est conditionnée à un soutien de 90 % des actionnaires de Scania, ce qui permet à Investor de bloquer la vente à lui seul. Réduire la condition à un soutien de 2/3 signifierait que MAN a besoin d’une approbation judiciaire pour acheter les actions principales. Dans tous les cas, MAN doit adoucir au moins l’un des deux actionnaires clés, VW ou Investor.

Préparé par : Vanja Figenwald